机构策略：五中全会之前市场机会大 提高再宽松敏感度

　　国泰君安：提高对再宽松的敏感度

　　当下A 股配置和交易的重点在于提高对再宽松的敏感度。宽松和刺激政策条件是A 股自估值自八月底以来逐步恢复的主因。我们在八月底双降(降准和降息)的电话会议及快评报告中提醒，A 股过份悲观的情绪可能会逐步改善(8 月25 日报告)，并且预测A 股市场将在2800 到3200 点区间震荡。市场阶段性提升风险偏好过程也在双降之后逐步出现。虽然市场波动区间仍然偏窄，但我们发现市场中热门的投资品种已经在快速体现相对收益机会。监管去杠杆、经济增速持续放缓等因素仍然对A 股形成限制。但在新的尾部风险没有出现之前，A 股区间震荡、结构行情的格局可能仍然会延续在十一月中旬前后。市场可能在十一月中旬前后再次向前延展预期，2016 年的增长预期、风险及流动性等因素才会逐步体现在A 股的新定价体系之中。如果超预期的再宽松出现，我们认为A股震荡上限可能获得突破。

　　再宽松仍有可能在两方向超预期。一方面是持续性的降准与降息。近期经济增速持续下降，且工业品通缩持续存在，都给予再宽松以足够了空间。如果近期公布的三季度消费品通胀水平能够有所下降，在货币政策方面的再宽松空间将快速打开。我们认为为达到更为有效保增长的效果，降准与降息可能各出现一次(当下市场预期共有一次)。如果再宽松政策出现，我们认为对利率敏感性行业配置的需求将进一步上升。

　　第二方面是人民币币值可能向升值方面波动。当下市场对人民币信心仍在重塑的过程之中。但近期易纲行长等讲话显示，人民币可能会更多双边波动。我们认为人民币升值也是推动国内市场信用扩张的重要手段，是再宽松的一部分。如果人民币在当前水平上短期向升值方向波动，那么市场中风险偏好可能会随之而出现一定上升。

　　阶段性强化主题投资推荐，继续维持推荐高股息率、确定性强、有业绩的板块。推荐信息经济、新能源汽车、一带一路与自贸区主题。1、信息经济主题推荐：特发信息、启明星辰、积成电子；2、新能源汽车产业链首选充电桩，推荐特锐德；3、一带一路主题推荐博深工具；4、自贸区主题。相关受益标的：外高桥。我们维持对有业绩板块的配置推荐(1)高股息率的行业，包括汽车、银行、非银金融、地产等；(2)业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、生物医药、传媒、公用事业中的电力；(3)获益于财政政策发力的行业，包括信息基础设施建设、城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。此外，如出现超预期的再宽松，建议重视弹性较大的板块如计算机、机械设备、非银金融与军工等。(乔永远、戴康)

　　银河证券：当下深挖价值 注重长期成长

　　节后股指上涨，风险偏好提升。上周虽然仅有两个交易日，但在全球股市普遍大幅回升的背景下，A 股连续两日全面上涨。上证综指上涨4.27%，收于3183.15 点，中小板指上涨5.22%，创业板指上涨6.43%，中小盘股票回升幅度更大，反映市场风险偏好有所提升，情绪面有所好转。当下深挖价值，注重长期成长。全球性的货币宽松推升近期国际市场的资本市场普遍回升。

　　受到美联储加息预期减弱的影响，近期新兴市场货币汇率普遍有所回升，人民币贬值和资金外流压力有所减轻，且考虑到四季度国内“稳增长”压力依然较重，央行进一步实行宽松货币政策的预期增强。A 股三季度预告披露情况整体偏正面，中小板、创业板显著优于主板。分板块看，已披露预报的主板公司中，情况正面的占比29.5%；中小板情况正面的公司占比68.5%；创业板情况正面的公司占比51.4%。对已披露预期增速的上市公司的统计(剔除极端值)显示，创业板公司净利率平均增速高达86.8%，显著好于主板(16.3%)和中小板(10.0%)。

　　业绩分化有助于市场寻找成长机会。第一，智能设备类，持续看好中国制造2025 大方向，追寻国务院制造强国领导小组重点关注的产业动向。第二，移动互联网龙头，下跌过后“互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第三，信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。第四，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。

　　关注10 月组合：威海广泰、江南嘉捷、喜临门、晨鸣纸业、中化国际、江海股份、捷顺科技、红日药、海能达、澳洋顺昌。

　　(分析师：秦晓斌)

　　东方证券：五中全会之前市场机会大于风险

　　研究结论

　　两市高开反弹，沪指再次逼近3200。中小创表现比较强势，随着场外配资清理结束和国际市场风险资产的反弹，投资者的情绪开始好转，风险偏好逐步提升。具体而言，上证综指上涨4.27%，收于3183.15。深成指上涨5.53%，收于10540.19。中小板和创业板指数则分别上涨5.22%和6.43%。从行业板块表现来看，计算机、有色和非银等行业涨幅相对靠前，分别上涨6.98%、6.80%和6.71%。

　　食品饮料、休闲服务和银行等涨幅靠后。主题上，充电桩、工业4.0 和机器人等概念表现相对活跃。场外配资清理的结束后，受到国际市场的提振，我们认为市场有望延续反弹。虽然宏观经济不理想，但政策可能进入蜜月期，短期不必过于悲观，这段时期我们还是强调机会大于风险。

　　目前市场可能并未出现趋势性机会，市场更像一次反弹。从经济基本面来看，短期的经济下行压力并未缓解。为稳增长，政府必然要在四季度“砸锅卖铁”，刺激经济。但是从管理层释放的信号来看，现在的刺激是一种微刺激，而并非强刺激。这意味着虽然政策进入蜜月期，四季度能否提升GDP以保证全年7%的目标却存在疑虑。即使四季度GDP 反弹至7.1%，全年维持了7%的增速。中期基本面的改善也存在很大不确定性。IMF 预测明年中国GDP 增速仅为6.3%。这也意味着企业的盈利状况仍在恶化。从这个角度来看，市场即使有趋势性行情也不是由基本面推动。从估值体系来看，国企改革、金融改革等诸项改革能够降低社会无风险利率，提升估值。然而，目前改革处于攻坚阶段，不是不相信改革，而是改革的进程有多快仍然存疑。流动性的改善和利率下降空间的幅度正在下降，这表明这些因素提高估值改善市场的空间正在回落。因此，我们目前可能更倾向于市场是一次反弹，而并非一次趋势性的机会。

　　五中全会之前市场机会大于风险。

　　市场反弹的动力主要是政策加码带来的基本面改善预期以及四季度降准降息预期带来的估值提升。反弹的时间有多长，目前还需要继续观察，但五中全会之前市场的机会可能更大。十月份五中全会需要投资者密切关注。会议可能讨论十三规划，未来国家发展战略和重点扶植行业将更为明确。我们之所以认为在开会前市场的机会大于风险，主要是因为十三五规划不仅影响到经济基本面，而且关系到未来政策走向和政策的着力点。会议之后，投资者将会根据会议内容本身的影响程度来选择相应策略。市场反弹过程中我们也需要注意两个风险点：一是三季度的风险，二是美联储加息冲击。三季度经济很可能不达预期，对于个股而言，季报风险需要注意。另外，美国加息前的影响也需要警惕，美国经济低于预期，缓解了美国加息影响，但美国加息的可能并未消除。

　　观点总结：我们认为受海外市场的提振和五中全会的预期，投资者风险偏好有望提升，市场可能震荡上行。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，大股东增持有望提升市场信心。我们看好金融、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、环保、迪斯尼和二胎概念等。

　　风险提示

　　经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期

　　联系人邵宇

　　海通证券：拥抱红十月

　　1、“十三五”规划落地在即。①诸事俱备，“十三五”规划落地在即。15年7月20日，中共中央政治局会议决定10月在北京召开中共十八届五中全会，其中，“十三五”规划编制将成为该次会议的主要议题，将进一步研究制定“十三五”规划建议，并在2015年年底前出台“十三五”规划纲要，最终于2016年3月提交两会审议。②管中窥豹，探索不一样的“十三五”。当前中国正处三期叠加的关键时期，转型升级迫在眉睫，“十三五”规划如何在稳增长、调结构、促创新中实现有效突破，必将成为股市未来的一大主线。规划落地之际，如何在朦胧中寻找线索，我们将从习主席讲话、前期课题规划、近期国家政策来进行发掘。我们预计制造升级(中国制造2025、新能源汽车、清洁能源)、信息经济(大数据、互联网+)、现代服务(医疗养老、传媒娱乐)，或将成为“十三五”产业规划的三大关键主线。

　　2、3季报是市场关注的另一焦点。

　　①三季度业绩增速相对趋缓。截至10月10日，已披露三季报业绩预告公司共1082家，中小板业绩预告基本披露完毕，创业板披露率为19%，主板披露率为15%。从前三季度净利润同比均值看，中小板、创业板分别为17.7%、26.1%，中小板相对中报的34.4%大幅回落，创业板相对中报的21.1%略有改善。考虑到中小板业绩预告多集中在8月30日前披露，不排除后续有修正可能，而主板、创业板披露率相对较低，后续数据仍需继续跟踪。

　　②关注盈利预期差，目前中小板预期差处于历史区间中位。

　　②指数业绩一致预期从9月以来出现较大幅度的调整，但是从指数业绩一致预期的历史变动来看，每年1季报披露前后，业绩预期往往出现比较大幅度的调整。业绩预期差仍处均值水平，大幅下调空间不大。

　　3、应对策略：拥抱红十月。10月来稳增长措施持续推进，未来十三五规划、国企改革细则也将是提振市场信心的重要方面，建议保持积极心态，维持多头思维，入场时机取决于资金性质，收益率目标线附近或盈亏线附近的绝对收益投资者可以等待市场形势更明朗，有安全垫的投资者可以精心个股参与市场，偏好“十三五”侧重的成长类及大上海。聚焦十三五规划侧重的成长股。结合过去习总讲话、相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级(中国制造2025、新能源汽车)、信息经济(大数据、互联网+)、现代服务(医疗养老、传媒娱乐)等成长领域。继续看好大上海与二胎主题。

　　风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。

　　(策略研究团队荀玉根、李珂)