美联储会议纪要前瞻：9月加息幅度将会指明方向？

  8月18日北京时间凌晨2：00，美联储最新决定的会议纪要将被公布。在7月27日的FOMC会议上，美联储连续第二个月加息75个基点，这是自上世纪80年代初以来收紧政策的最快速度。目前就业市场强于预期，通胀低于预期，市场对9月加息幅度的押注在50-75个基点之间。因此任何新的信号都可能会提供一些线索，让人们明确美联储的行动路径。

  美联储加息幅度50基点还是75基点？

  当前，投资者很难预测该行9月的加息幅度，50个基点和75个基点的概率在40%-60%之间波动。纪要和官员们的表态有望给市场指明方向。一些话语权更大的美联储官员即将发表评论，包括理事沃勒和堪萨斯联储主席乔治，他们在今年都有货币政策的决策权。

  “如果会有新的信息，那将围绕着这样一个观点：下一次加息幅度会较上次缩小，还是展开更大幅度的加息？”纽约美国银行美国经济主管Michael Gapen说。

  Gapen表示：从成本效益分析，若美联储倾向于小幅加息，通胀数据可能会助其一臂之力，但如果就业市场报告再次强劲，美联储可能很难不加息75个基点。

  自7月会议以来，发表讲话的美联储官员反对任何关于将很快紧缩政策的看法。他们已经明确表示，遏制四十年来最严重的通货膨胀是其首要任务。

  多项经济数据支撑通胀见顶

  7月的非农数据依旧强劲，新增就业人数52.8万人，是预期的两倍多，失业率降至3.5%，接近疫情前的低点，并促使投资者押注美联储将连续第三次加息75个基点。

  上周公布的一系列数据都证明美国物价出现回落势头。上周三CPI、周四PPI、周五进出口物价以及密歇根大学的通胀预期都有不同程度的回落。

  上周三的数据显示，美国7月份通胀率略微下降，但仍接近40年的高点。7月消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨8.5%，6月份CPI同比上涨9.1%。

  上周四最新公布的数据显示，美国7月生产者价格指数（PPI）月率录得-0.5%，为2020年4月以来首次录得负值。美国至8月6日当周初请失业金人数录得26.2万人，为2021年11月13日当周以来新高。

  上周五（8月12日）美国劳工部发布的数据显示，7月美国进口价格录得七个月来首次下滑，因燃料和非燃料产品成本双双下降。根据密歇根大学公布的初步数据，美国8月份消费者信心反弹。这都是价格压力可能已经达到顶峰的最新迹象。美国劳工部周五表示，不含关税的进口价格在6月上涨0.3% 后，7月下跌1.4%。这是自2020年4月以来的最大月度降幅。密歇根大学的一项调查显示，8月份美国消费者信心从今年夏天早些时候的历史低点进一步回升，在汽油价格大幅下跌的背景下，美国家庭的近期通胀前景再次放缓。该调查的8月份消费者信心整体指数初值为55.1，高于上月的51.5。它在6月份创下了50的历史新低。

  美联储或不改变加息路线

  美联储或不改变加息路线美联储正在考虑是否在9月20日至21日的下一次政策会议上加息50或75个基点，因为美联储正在努力为整个经济的需求降温并将通胀回落至2%的目标。自3月以来，美联储已将其政策利率提高了225个基点。

  里士满联储主席托马斯巴尔金在周五的数据发布后重申，政策制定者将不会放松加息，直到他们看到长期证据表明价格压力已坚定地处于下行轨道。巴尔金表示：“我希望看到一段持续的通胀得到控制，在我们做到这一点之前，我认为我们将不得不将利率推向限制性区域。”

  明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上周三表示，他希望美联储的基准利率在今年年底前达到3.9%，在2023年底前达到4.4%。卡什卡利在疫情爆发前是美联储最鸽派的决策者。芝加哥联储埃文斯星期三在另一个场合对这一数据表示欢迎，但他补充说，通货膨胀率仍然“高得不可接受”。卡什卡利将是明年美联储制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）的票委，而埃文斯将于明年初退休。

  旧金山联储主席戴利在发布CPI数据后的讲话中表示，现在“宣告”央行抗击通胀的胜利还为时过早。她没有排除9月份连续第三次加息75个基点的可能性，并推迟了投资者对2023年转向降息的预期，同时暗示支持放缓加息步伐。“我仍然认为50个基点是正确的，但如果数据发展不同，我对75个基点持开放态度，”戴利对彭博电视台表示，她不希望被近期通胀数据的改善“蒙骗”，并指出在美联储9月20-21日召开下次会议之前，将会有更多就业和通胀数据出炉。

  机构以及分析师如何表态？

  美国银行近期的调研结果表明，越来越多的投资者预计海外经济体央行的货币政策至少要到2024年后才会转向。该调研访问了75名来自英国、欧洲、亚洲和美国的基金经理，其管理资产规模超过1.25万亿美元。有超过三分之一的受访者认为，即使在当前美国通胀增速有所减缓的情况下，货币政策仍会坚持紧缩，这一比例较上月调研时提高了25%。

  中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，8月份美国密歇根大学长期（5年-10年）通胀预期（初值）小幅上行，从2.9%上升至3%；短期（1年）通胀预期小幅下行，从5.2%下行至5%，长期通胀预期仍然悲观，短期通胀预期边际改善，但仍高于一年前的4.6%。因此美联储坚定地较快加息以及将利率提升至“限制性水平”仍存在必要性。

  平安证券认为，当前美联储已加息至“中性利率”后，美国经济下行信号渐强，在大宗商品价格调整下通胀增速有所回落，此后美联储的加息对需求的限制或更为明显，美联储的加息决策料会更加谨慎。如果此时加息幅度过大，市场衰退预期可能过快升温，导致美债利率不升反降、金融市场条件不紧反松，与美联储加息的目的背道而驰。

  “换言之，美联储需要令市场相信，本轮加息周期有较强延续性。美联储或于9月份加息50个基点，在11月份、12月份各加息25个基点，年末政策利率达到3.25%-3.50%区间。”平安证券认为。

  法国兴业银行（Societe Generale）外汇策略主管基特·朱克斯（Kit Juckes）表示：“面对极其紧俏的就业市场和过高的通胀率，美联储官员别无选择，只能发出强硬的声音。 “”在那样的环境下，很难有令人信服的理由卖出美元。 ”

  与此同时，道明证券分析师认为，“黄金空头回补的机率显着下降。 不过我们的CTA头寸预估表明趋势追随者的买入计划导致了过去一个月的利率下降，因为算法投资者被迫回补空头。 尽管这支撑了金价走高，但算法趋势追随者要再次加大10年期美国国债的抛售压力，难度非常小。 ”

  不过，多名分析师也表示，9月份美联储继续加息75个基点的可能性尚不能排除。明明认为，在7月份通胀数据披露后，美联储官员的发言均偏鹰派，不认为加息幅度取决于某一个数据。由于9月份议息会议前，仍有8月份通胀与就业等数据尚未公布，因此虽然当前美联储官员发言倾向于将9月份加息50个基点视为基准情形，但是若未来通胀增速再超预期上升，则仍存在加息75个基点的可能性。

  “美联储9月份加息75个基点的可能性目前有所下降，但加息幅度仍需要关注8月份的经济、通胀、非农就业等关键数据。”陈雳说。

  黄金会如何表现？

  上周8月10日CPI回落，理论上利空美元利多黄金，但黄金并没有上涨多少就回落。美指虽然回落，但之后就恢复上行，一直到了106.8高位再重新回落。这说明3月初就开始主导市场的逻辑现在还在隐隐发威：美联储要加息，衰退只是预期。

  最近半个月黄金一直走不出很好的趋势，而今晚可能是走衰退预期的一个契机：美元和美债收益率周二晚上又开始同步下滑了，这可能是机构开始跑衰退预期、流入避险资产的表现。如果数据真的走差，吸引这些跑衰退预期的资金买入黄金，那黄金有可能在杰克逊霍尔年会前跑一波预期，非美也可能获得喘息的机会，有机会回升一波。

  如果市场还是不为所动，走不出趋势，那机构的衰退预期可能就会慢慢降温，大家最后只能放弃幻想，静待美联储解释什么时候才有衰退的信号。