欧洲央行预测：6月政治降息 9月不降息

  欧洲央行的新预测反映了2024年的强劲开局和黏性通胀

  自今年年初以来，即将到来的通胀强于预期，这主要是由于服务业。 此外，大多数最新指标表明，制造业最糟糕的时期已经过去，例如，5月份的订单-库存余额升至两年来的最高水平。 总的来说，我们发现欧洲经济的弹性是显而易见的，这反映在劳动市场的实力是历史上的紧张，就业人数在第一季环比成长0.3%。

  预计新一轮的工作人员预测将在很大程度上显示表面上的变化，因此不需要改变叙述。 由于第一季的经济数据优于预期，我们预计今年的成长前景将略有提升。 通胀预计将出现机械变化，反映技术假设。 然而，我们将密切关注这一轮预测的薪资成长假设，我们注意到明显的上行风险。 欧洲央行最近的一篇博客指出，先前的会议假设2024年谈判薪资增长4.1%，而24年第一季度公布的数据为4.7%。 就3月24日截止日期以来的技术性假设变化而言，我们认为除欧洲央行的前端定价外，大多数指标基本上保持不变。 2024年底欧洲央行定价：+47个基点，有效汇率：+1.2%，布兰特原油（欧元）：-0.7%，10年名目GDP加权报酬率：+15个基点，10年实质GDP加权报酬率：+10个基点。

  国内通胀虽略有减弱，但仍过高

  欧元区的通货膨胀情况是两个故事的故事，服务业驱动的通货膨胀率每年上升3.7%左右（预计今年只会略有缓和），而非能源工业产品的通货膨胀率仍然很低，为0.9%（今年将进一步下降，接近零）。 自去年夏天以来，欧洲央行一直关注国内驱动的通胀，这个问题在去年12月后才在欧洲央行的沟通中受到重视。 深入研究这个问题，我们会发现，国内通胀仍然过高，达到了4.3%，而且还在以温和的速度下降。 自去年12月以来，国内通胀率下降了0.2个百分点。 从通胀的风险来看，我们认为这是上行的，因为我们强调，商品通胀的势头，以及黏性服务通胀，将主导增长放缓的风险，从而降低通胀的下行风险。

  到6月份会有更多的数据

  在3月和4月的欧洲央行会议上，欧洲央行行长拉加德都强调，到6月他们将知道「更多」的情况，自那以来的关键指标一直是4月经济活动意外回升，并延续到5月，通胀降幅小于预期。 下周公布的5月份通胀数据将高于4月份，这主要是由于德国运输业的基数效应，但我们认为，它不太可能强劲到足以改变讯号。 因此，我们得出的结论是，尽管通货膨胀预计仍将在货币政策相关的范围内达到目标，尽管与我们先前的评估相比略有延迟，但我们预计欧洲央行的政策利率将保持比其他方面更具限制性。

  谈到薪资指标和欧洲央行政策前景的关键决定因素，昨天公布的24年第一季协商薪资成长数据显示，从23年第四季的4.5%上升到4.7%。 欧洲央行管理委员会成员强调，这项具体数据的发布特别重要。 然而，这一增长主要是由于基数效应，特别是来自德国方面的影响，我们不想过度强调这一点，因为存在部分滞后效应。 正如欧洲央行在多个场合承认的那样，更及时的指标指向薪资放缓。

  「保险升息」的回溯-6月份不是宽松周期的开始

  最近的宏观经济数据使欧洲央行处于有利地位，可以争取更多的时间来等待更多有关经济活动、通胀和工资增长的数据，然后再开始一系列降息。 由于增长势头回升，通胀仍在下降，欧洲央行处于有利地位，可以等待未来几个月的数据出炉，然后再对政策利率路径做出坚定承诺。 因此，我们预计6月降息25个基点将被视为去年9月以来「保险升息」的回滚，而不会承诺6月以后的具体利率路径。 我们预计这种依赖数据和逐次会议的方式将继续下去。

  一年多来，欧洲央行一直在指导其反应功能的三个关键标准。 这三个标准是：1）通胀前景，2）潜在的通胀动态，以及3）货币政策传导的力度。 至于2和3，这是我们相对于过去几个月变得更加不安的地方，因此有理由改变我们对欧洲央行政策利率路径的预期。 随着经济活动的增加和通货膨胀的加剧，我们预期欧洲央行将采取比以往更严格的货币政策立场。 市场也正在消化欧洲央行未来几年将采取的限制性货币政策立场。

  由于指引措词开放，市场的即时反应有限

  市场对会议的反应可能会平淡无奇，与欧洲央行最近的GC会议一致，从市场的角度来看，降息25个基点的风险是不存在的，原因如下：1）市场定价22.5个基点，旁边所有的央行GC成员表示6月降息的预期，2）员工的变化预测很可能“整容”，因此没有设置改变叙事，3）视和meeting-by-meeting指导可能不实际排除在一个特定的会议， 但由于缺乏数据，没有进一步的指导，减少7月似乎不太可能，4）因此，9月会议的下一个大事件，新员工的预测，5）欧洲央行似乎并不讨厌市场定价， 6）欧洲央行（以及其他央行）是波动性的天然“卖家”，而且有明确的反应函数，他们不希望破坏现状。

  市场已经重新定价了利率路径预期

  市场已经重新定价了对欧洲央行今年降息次数的预期。 虽然部分重新定价是美国的溢出效应，尤其是在今年年初，但欧元区出人意料的强劲数据已将今年的重新定价推高了一步。 市场预计6月会议将升息22.5个基点，9月会议将升息16个基点，年底前将升息61个基点。 这比4月会议召开时高出约25个基点。