2025-04-19 21:20:32
新政府上任三个月，特朗普2.0版政策已令人眼花缭乱。这位总统对所有国家开征的关税规模惊人——比其首个任期高出十倍不止。这些关税带有鲜明的滞胀特征：推高进口价格传导至消费品价格和通胀，如同对消费征税，进而拖累经济增长。当下的滞胀冲击不容小觑。美国关税作为负面供给冲击，将损害生产率并对通胀及预期产生更持久影响。
在如今这般教科书式的滞胀环境中，历史证明配置大宗商品（作为实物资产）能显着提升多元资产组合的分散性及实际风险收益比。滞胀的核心逻辑在于：由于供给严重受限，市场需要通过抑制需求来重新平衡。因此滞胀的前提是存在制约供给增长的因素（当前全球贸易战正是如此）。大宗商品在供需紧张时表现最佳，当需求持续高于供给时（与衰退期需求跌破供给导致全面过剩、大宗商品承压的情形相反），它们便成为对冲滞胀的理想工具。
鉴于通胀成因复杂，大宗商品领域需精挑细选。当前通胀风险兼具成本推动型（关税推高供应链成本）和货币贬值型（去全球化引发的去美元化）。在此背景下，建议采取防御性（而非纯粹周期性）配置——美国追求经济自给（转向“本土制造”模式）与各国为供应链安全甘愿承受更高通胀压力的行为，正共同推高实体商品生产成本。基于此，我们对原油持看空倾向，对以铜为首的基本金属保持谨慎，而对避险资产黄金维持结构性看涨。
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