2021-12-01 13:44:21
我们都知道选主动型基金主要就是选基金经理，要找到有自身护城河的基金经理，那基金经理的护城河是由什么构成的呢？
之前看一篇基金经理的采访中有这样的观点：基金经理的护城河，第一是学习能力，第二是投研框架。只要保持学习能力，即使目前成绩不佳，三五年时间也足以成为行业中一流的投资人员。另外形成自己独特投资框架是很重要的壁垒，这不轻易能够被复制和学习，因为每个人的投研框架需要和能力、性格相匹配。
基金经理的投资风格我们平时可以从采访及基金季报、年报的观点中窥知一二，而基金经理的学习能力怎么评价？招商量化团队近期的研报《如何绘制基金经理学习能力曲线？》对基金经理的学习能力给出了大致的测算方法，我们一起来看看哪些基金经理在持续学习。
一、什么是基金经理的学习能力？
基金经理能力指标主要由两部分构成：一部分是由基金经理过往经验积累形成的核心能力圈，另一部分是由基金经理通过最新学习形成的动态学习能力。这两部分共同构成基金经理的综合能力，均会给组合的未来收益带来重要影响。
基金经理能力圈备受关注，是影响组合收益的重要因素之一，基金经理对于是否拓展能力圈的选择不尽相同。有的选择坚守能力圈，对于坚守能力圈的基金经理，关注其是否对擅长的行业进行二次学习；有的基金经理能够不断拓展能力圈，对于积极拓展能力圈的基金经理，关注其是否学习新行业。同时结合学习时机来判断基金经理属于左侧学习还是右侧学习，并根据学习板块和学习成功率绘制基金经理学习曲线。二、怎么测算基金经理的学习能力？
1、核心能力圈
从行业偏好和选股能力两个维度度量基金经理的核心能力圈。其中，行业偏好考察基金经理是否敢于重仓擅长的行业领域，用持仓自信度进行衡量；选股能力关注基金经理所持股票能否给其带来超额收益，用板块胜率进行衡量。考虑到基金经理能力圈通常聚焦在大类板块上，故将持仓行业映射到板块进行研究。板块划分依照中信一级行业分类具体如下，此外近年来不少基金经理港股持仓比例大幅提升，我们将港股单独划分为一个板块。
(1) 消费板块：食品饮料、家电、农林牧渔、商贸零售、纺织服装、消费者服务、轻工制造；(2) 中游制造：电力设备及新能源、电力及公用事业、汽车、建筑、机械、国防军工、综合；(3) 周期板块：钢铁、煤炭、有色金属、石油石化、基础化工、交通运输、建材；(4) 金融地产：银行、非银行金融、综合金融、房地产；(5) TMT板块：电子、通信、计算机、传媒；(6) 医药板块：医药；(7) 港股：港股。
测算结果如何？在初选样本池中，汇总当前能力圈因子排名前十的基金经理，包括：刘辉、徐超、王宗合、闵杭、周思聪、焦巍、吴印、王斌、黄兴亮和邓彬彬。
2、动态学习能力
由于能力圈因子关注基金经理任职以来历史各期能力圈的平均情况，弱化了最新能力圈变化的影响，因此我们进一步提出动态学习能力指标，聚焦基金经理最新一期的持仓情况，以板块增持作为判断基金经理是否进行学习的检验依据。
构建学习能力因子
第一步，设定阈值k。当基金经理在某板块的仓位比近两年平均仓位新增比例超过k时，认为基金经理当期在该板块进行了学习。取k=[1%， 10%]，依次递增1%进行检验。第二步，计算动态学习能力。当且仅当基金经理进行板块增持时，认为当期具备动态学习能力，此时同样使用持仓自信度和板块胜率度量动态学习能力大小，反之则将动态学习能力记为0。
第三步，构建学习能力因子。将基金经理当期在七大板块的动态学习能力数值加总作为当期的学习能力因子值大小。
测算结果如何？在初选样本池中，汇总当前学习能力因子排名前十的基金经理，包括：刘彬、葛秋石、张富盛、毛时超、杨红、冀楠、唐颐恒、苗宇、倪超和樊勇，来自新华、易方达、上投摩根、平安、东海等基金公司。3、综合能力因子
基于能力圈因子和学习能力因子构建综合能力因子能够全面反映基金经理的整体实力，不仅考虑了历史能力水平，同时也关注最新能力变化情况。在初选样本池中，汇总当前综合能力因子排名前十的基金经理，包括：刘辉、刘彬、闵杭、杨红、郑泽鸿、焦巍、冀楠、蔡滨、张锋和王增财。其中，各有3位基金经理来自能力圈因子和学习能力因子排名前十的名单中，其余4位基金经理同时考虑了能力圈水平和学习能力后表现突出，即注重兼顾能力圈和学习能力两方面的能力培养。
以上就是研报对基金经理学习能力的测算，对于能力圈覆盖广、学习能力强、以及综合能力强的基金经理我们可以建立基金池，持续关注基金的走向。也可以多关注看好的基金经理的访谈、季报和年报的观点，都是我们学习投资很好的资料。
