2025-03-04 07:48:03
转自：财信期货研究
估值：现货中性，盘面估值中性
从黑色产业链利润角度来看，黑链上下游利润进一步修复。从基差角度来看，螺卷05合约基差走势有所分化，基差整体处于中性略低水平。从静态估值角度来看，螺纹钢05合约处于富宝华东独立电炉平电成本下方、华东长流程螺纹生产成本上方（截至2月28日），静态绝对估值中性。
驱动：宏观预期尚待兑现，产业现实与预期博弈
宏观：预期待兑现。两会召开在即，贸易摩擦扰动下，市场对宏观政策仍有所期待，静待政策兑现。
供需：现实驱动增强，钢材出口预期转弱。下游需求逐步释放，钢材总库存整体处于偏低水平，现实驱动增强，但各国（对我国钢材）反倾销背景下，钢材出口转弱预期尚存。
成本：限产扰动下，短期成本支撑仍弱。铁矿发运或逐步增加，限产扰动下，铁矿供需格局仍偏弱；焦化利润亏损加剧，焦煤需求受到抑制，煤矿出货不畅，高库存压制下，焦煤现货反弹动力不足。
总结：宏观预期即将进入兑现阶段，产业现实驱动增强，但钢材出口预期转弱，限产扰动下，成本支撑仍弱，短期螺纹钢05合约或在【3200，3368】区间震荡运行，静待驱动进一步强化，警惕宏观政策兑现不及预期带来回调风险。
关注点：铁水产量、贸易政策、需求释放力度
01
现货估值中性，螺卷盘面估值中性
从黑色产业链利润角度来看，黑链上下游利润进一步修复。截止2月28日当周，吨精煤利润维持稳中有降态势；吨焦亏损扩大；以螺纹热卷冷轧为代表的主流钢材品种吨钢即期利润进一步改善，钢材现货估值整体维持中性。
从基差角度来看，螺卷05合约基差走势分化。螺纹05基差有所走弱，热卷05基差略有走强。从基差季节性角度来看，螺卷05合约基差整体处于中性略偏低水平。
从静态估值来看，螺纹钢主力05合约处于富宝华东独立电炉平电成本下方、华东长流程螺纹成本上方，静态绝对估值维持中性。据富宝资讯调研，截止2月28日，华东独立电炉平电生产成本在3368元/吨，华东长流程螺纹成本在3201元/吨，宏观预期与旺季需求仍待兑现，此区间或是短期螺纹钢05合约运行主要区间。
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02
驱动：宏观预期扰动，产业现实与预期博弈
（一）宏观：预期扰动待兑现
宏观方面，两会召开在即，多边贸易摩擦扰动下，市场对宏观政策仍有所期待，静待政策兑现。从市场风险偏好角度来看，近期风险溢价指标整体表现持稳，预示PPI向上拉动力仍有所不足。
（二）供需驱动：现实驱动增强，钢材出口预期转弱
钢厂即期利润略有改善，复产或有所增多，铁水产量仍有回升空间。据Mysteel调研，3月有2座高炉计划检修，涉及产能约1.2万吨/天；有17座高炉计划复产，涉及产能约7.45万吨/天。若按照目前统计到的钢厂高炉停复产计划生产，247家样本钢厂3月日均铁水产量约为232.85万吨，较2月的日均228.05万吨环比增加4.8万吨。
独立电炉方面，利润驱动尚显不足，独立电炉钢厂产能受到压制。截至2月28日，87家独立电炉钢产能利用率为48.91%，环比增加8.81个百分点，周度增幅大幅收窄。
从需求角度来看，下游用钢需求仍处于恢复态势。从用钢需求季节性角度来看，Mysteel五大钢材品种需求同比有一定的增量。后期重点关注“金三银四”旺季建材需求强度。
从全国工程项目资金角度来看，项目资金相比24年同期要好。据百年建筑调研，截至节后第四周，全国工程项目资金到位率为49.1%，环比增5.5个百分点，同比增1.4个百分点。
从需求驱动来看，建筑业新订单环比有所改善，但整体仍处于偏弱水平。据国家统计局数据，2月建筑业PMI新订单指数为46.8，相比1月的44.7略有好转，但整体仍处于收缩状态，2月建筑业业务活动预期环比进一步下降。整体来看，在强基建弱地产组合下，建材需求强度或有限。
从板材需求驱动来看，制造业生产动能（用PMI新订单-PMI生产来衡量）有所减弱，PPI向上动能仍显乏力。
从外需角度来看，PMI新出口订单有所好转，但多边贸易摩擦升级背景下，出口仍有转弱预期。
从钢材直接出口角度来看，以热卷为代表的板材内外价差环比略有走扩，出口利润尚存，钢材出港量仍维持在相对高位。据SMM数据，2025年第9周，32港钢材出港量为269.28万吨，环比下降27.83万吨。后期重点关注海外各国反倾销政策执行后钢材出口下降幅度。
从库存角度来看（以Mysteel五大品种为对象），钢材总库存绝对值尚处相对低位（库销比整体处于近6年同期中性偏低水平），供需矛盾仍待进一步累积。分品种来看，螺纹库销比维持在近6年同期偏低水平，热卷库销比维持在近6年同期中性略高水平。
（三）成本：短期限产扰动，成本支撑较弱
铁矿方面，钢厂进口矿库存维持小幅波动，港口高库存压力略有缓解。据Mysteel调研，截至2月27日，钢厂进口矿库存变动不大，铁矿港口库存连续两周下滑，考虑到3月铁矿是发运量或季节性回升（见铁矿石周报），钢厂复产力度偏弱背景下，铁矿石供需偏宽松格局或持续。
焦炭方面，利润驱动不足，独立焦企产能利用率维持稳中有降态势，在钢厂利润未进一步改善前，焦炭现货仍有提降预期。
炼焦煤方面，两会召开在即叠加北方部分地区环保趋严，安检与限产扰动下，煤矿开工或持稳，下游需求不佳（焦企处于亏损加剧状态），煤矿出货不畅，焦煤现货反弹动力仍显不足。后期重点关注煤炭供给侧改革政策及进口煤政策。
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03
总结
宏观预期即将进入兑现阶段，产业现实驱动增强，但钢材出口预期转弱，限产扰动下，成本支撑仍弱，短期螺纹钢05合约或在【3200，3368】区间震荡运行，静待驱动进一步强化，警惕宏观政策兑现不及预期带来回调风险。
供稿|刘祎（F3068646Z0014925）
（转自：财信期货研究）
