2025-04-11 12:32:05
来源：中粮期货研究中心
摘要
锡矿的扰动较前期明显加剧，在消费端韧性仍存的预期下，供应端两国何时复产决定了锡基本面整体表现。
关注点1
原料扰动加剧
点评
一季度以来，锡矿端供应扰动加剧：
2月26日，缅甸发布《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，标志着佤邦锡矿的复产正式进入筹备阶段，该文件明确采矿许可证的申请流程，但实际复产进程仍需时日，预计产量将于下半年逐步释放。
3月13日，受刚果（金）当地武装冲突的影响，AlphaminResources旗下的Bisie锡矿停产，该座矿山去年锡精矿产量约为1.7万吨，占全球锡矿产量近6%，今年目标提升至2万吨，贡献了全年大部分的锡矿增量。
3月28日，缅甸发生强地震，佤邦本应进行的复产会议随之延迟，而受到地震影响的矿山及物流状态似乎难以如市场预期于年中复产，这对在刚果（金）停产后本就偏紧的锡矿供应来说，无疑是雪上加霜。
4月3日，MSC宣布，由于4月1日马来西亚雪兰莪州PutraHeights发生的天然气管道爆炸事件，该公司冶炼厂的天然气供应已经中断，导致锡供应的中断，何时恢复供应需等待另行通知。
4月9日，AlphaminResources宣布，公司位于刚果（金）东部的Bisie锡矿将恢复运营。公司现已启动“分阶段复产”计划，将在密切监测安全局势的同时，逐步调回员工并分阶段重启生产。
关注点1
基本面核心矛盾扭转
点评
锡下游消费整体韧性仍存，预计全年全球精炼锡消费增速约为0.5%。半导体行业仍处于上升周期；光伏领域表现持续清淡，但上半年光伏531新政带来的抢装潮或有支撑。
原假设：未有刚果（金）锡矿扰动，佤邦锡矿于年中正常复产，则全球精炼锡供应增速约为2.9%，供需平衡呈小幅过剩7700吨；
情景一：刚果（金）锡矿停产至年末，佤邦锡矿全年未能复产，则全球精炼锡供应增速约为-3.6%，供需平衡将转向大幅短缺16000吨；
情景二：刚果（金）锡矿于近期复产，佤邦锡矿Q3复产，则全球精炼锡供应增速约为-1.6%，供需平衡将转向小幅过剩1600吨；
情景三：刚果（金）锡矿于近期复产，佤邦锡矿不复产，则全球精炼锡供应增速约为0.1%，供需平衡将转向小幅短缺2400吨。
关注点2
国内外库存趋势分化
点评
一季度以来，国内外锡锭库存趋势出现分化，国内社会库存因季节性淡季、产量高位等影响而持续累积、LME库存因供应偏低而持续去化。截至目前，国内社会库存相较于1月初已增加3483吨至1.2万吨，LME锡锭库存相较于1月初已减少1725吨至3035吨。
国内累库持续，现货升贴水表现偏弱；海外持续去库，支撑LME升贴水走强。
关注点2
关注后续比值修复的机会
点评
2月沪伦比值快速下滑，精炼锡进口利润恶化，出口利润大幅回升。1-2月，精锡进口量约为4203吨，同比减少837吨，出口量约为4504吨，同比增加2496吨。
进入4月，伴随后续国内消费的回升，库存存在去化预期，而印尼出口环比恢复，关注比值修复带来的阶段性反套机会。
观点总结
锡矿的扰动较前期明显加剧，在消费端韧性仍存的预期下，供应端两国何时复产决定了锡基本面整体表现；
在未有更多宏观风险冲击的前提下，若刚果及缅甸的锡矿均未能快速复产，则矿端的紧张将逐步于锭端体现，锡价表现将呈震荡上行走势，预计沪锡区间[230000，320000]元/吨，对应伦锡区间[28000，41000]美元/吨，而后进入高位区间运行；
若刚果锡矿停产时间较短，缅甸锡矿于年内顺利复产，则锡基本面或难以支撑锡价，预计沪锡区间[190000，260000]元/吨，对应伦锡区间[24000，32000]美元/吨；
若宏观风险再度冲击市场，叠加锡矿复产预期，则锡价或打开向下空间；
前期比价持续走低，伴随后续国内消费回升推动库存存在去化预期，而印尼出口环比恢复，关注比值修复带来的阶段性内外反套机会。
风险提示：刚果（金）、缅甸锡矿复产进度；印尼出口政策；美国加征关税带来的经济预期。
作者简介
徐婉秋
中粮期货研究院资深研究员
交易咨询资格证号：Z0019515
