2025-03-26 12:15:56
高盛发布研报称，维持华润饮料(02460)“买入”评级，考虑到2024年利润率超出预期，并且主要基于利润率的进一步扩张，将2025-2027年的盈利预测上调6%。该行的12个月目标价维持在19.0港元，仍然基于2026年预期市盈率19倍，其他假设不变。该股票2025年预期市盈率为16倍，而2024-2026年净利润预计以22%的高利润率增长，盈利前景明朗，具有有吸引力的风险回报比。公司管理层希望在未来几年将普通股派息率维持在稳定或更高水平(2024年为45%)。
高盛主要观点如下：
盈利回顾
清晰的利润率扩张路径将推动瓶装水业务增长并提升渗透率，同时饮料交叉销售也有发展空间。华润饮料于3月21日发布了2024财年业绩，净利润率超出预期。在参加完分析师简报会后，该行仍然坚信，在运营效率持续提升以及2025年前两个月瓶装水和饮料销售保持良好增长态势的推动下，该公司未来有清晰的利润率扩张路径。该行将2025年盈利预测上调6%至20.6亿元人民币，同比增长26%，按照最新预期，该公司股票2025年的市盈率为16倍。分析师简报会的主要要点包括：
2024年回顾
2024年，在行业增长放缓的情况下，华润饮料表现出韧性，除了营收稳定外，盈利能力也超出预期。根据中国市场研究公司CIC的数据，该公司瓶装水零售销售额的市场份额提升了0.4个百分点。营收增长得益于中大型包装瓶装水的强劲增长、饮料业务的良好发展势头，以及大力拓展新场景和新渠道(如家庭、餐饮、运动等场景)。毛利率的提升得益于内部生产比例的提高(2024年达到50%以上，2025年目标为70%左右)、成本优势，以及通过重新谈判使服务费率降低约20%。
2025年目标与展望
公司有望重新激发瓶装水业务的增长，同时通过成本效率提升和灵活投资(即稳定的费用率)持续提高利润率。在瓶装水方面，公司计划维持价格纪律，并通过渗透下沉市场以及提供更多大包装产品来开拓更多消费场景(如餐饮)，从而推动业务增长。在饮料方面，公司将专注于茶饮料、果汁和运动饮料品类，其中“植本清润”草本茶系列逐渐受到欢迎，同时还将推出运动饮料新品和新的奶茶品牌。公司认为饮料业务在交叉销售方面有很大的发展空间，随着渗透率的提升和销售点冰箱覆盖率的稳固，业务有望增长。据管理层表示，1-2月瓶装水和饮料的增长趋势令人鼓舞，符合公司预期(与该行前瞻报告中的月度跟踪数据一致)。
利润率展望
公司期望通过运营杠杆作用、进一步提高内部生产比例(2025年达到70%)以及持续节省服务费率，实现利润率的持续扩张。瓶装水业务清晰的利润率扩张路径将足以抵消快速增长的饮料业务可能带来的毛利率稀释问题
