2025-03-27 12:05:52
中金发布研报称，维持康师傅控股（00322）跑赢行业评级。考虑利润率提升，该行上调25/26年盈利预测6%/4%至42/46亿元；同时考虑市场估值上行，上调目标价17%至14港币，对应18/16倍24/25年P/E和14%上行空间。公司公布2024年业绩，业绩符合市场预期，其中，收入806.5亿元，同比+0.3%，归母净利润37.3亿元，同比+19.8%，经调整后净利润约37亿元，同比+31.5%；对应2H24收入394.5亿元，同比-0.2%，归母净利润18.5亿元，同比+25%，经调整后净利润约18.1亿元，同比+44%。
中金主要观点如下：
提价背景下2H24销售表现稳健，碳酸饮料增速环比改善
2H24公司收入增长环比有所降速，考虑提价带来的销量负面影响，整体收入表现稳健。分板块看：1）饮料：2H24收入同比+0.9%，全年看同比+1.3%；分品类看，24年茶、碳酸、果汁及水同比+8.2%、+0.4%、-9.4%和-6.7%，其中茶饮受益行业需求提升表现较好，果汁受1L装提价负面影响，包装水受行业价格竞争加剧影响，碳酸饮料2H在较低基数下增速环比改善；2）方便面：2H24收入同比-1.6%，全年看同比-1.3%，主因提价略影响方便面销量，提价背景下公司收入表现稳健彰显公司作为行业龙头的竞争力。
受益于提价、减促及成本下降等毛利率改善，饮料利润表现亮眼
2H24除棕榈油价格走高对面的毛利率有负面影响外，其他主要原料价格稳中有降；得益于提价、减促及成本下降，2H24公司毛利率33.6%，同比+3.2ppt，分品类看方便面、饮料毛利率分别同比提升1.9/3.9ppt，幅度均好于上半年。费用方面，2H24公司销售/管理费率分别同比+0.1/+0.3ppt，延续1H趋势，整体费用管控得当。分品类看，24年方便面/饮料净利润20.5/19.2亿元，分别同比+1.8%/+52%，饮料利润表现亮眼。
25年利润率有望继续提升，股息率具备吸引力
据该行草根调研，1Q25公司销售表现稳健，面和饮料收入均同比正增，其中碳酸饮料亦延续正增趋势。该行预计公司25年收入有望实现同比中低个位数增长，其中饮料受益于外出刚需属性表现有望好于整体，而方便面有望实现低个位数稳健增长。成本端，除棕榈油价格近期环比有所上行外其他原料价格稳中有降，该行预计25年公司综合成本有望下降，同时考虑提价部分贡献等，该行预计公司25年毛利率有望提升；考虑费用管控，该行预计利润率有望提升。公司追求利润高质量增长的诉求提升，其25年股息率约6-7%，吸引力较强。
风险提示：需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。
