2025-02-12 23:02:24
摘要
受春节前资金面偏紧影响，信用债随着利率债调整，短期及2-3年期债券收益率普遍上行，地产债发行利率有所抬升，叠加春节假期等因素共同影响，1月地产债发行规模显著下降。但在到期规模偏低的影响下，当月净融资额为正。其中国企债发行规模降幅较大，民企债发行规模维持低位、仍存在较大净融资缺口。
1月地产债利差呈现“V”字形走势，月末利差与月初基本持平。月内万科舆情事件引发二级市场价格异动，万科股份债券价格波动频次显著增加。
1月仅1家房企发行境外地产债，规模为0.7亿美元，当月净融资缺口扩大至64.3亿美元。
1月无新增境内外债券违约或展期主体。
高频数据显示，1月1-31日30大中城市日均商品房成交套数为1980套，在上年基数偏低的情况下同比下降17.4%，且剔除春节假期带来的影响后仍有6.0%左右的降幅，楼市出现热度下降迹象。后续楼市能否延续去年四季度以来出现的积极变化，是影响房企信用风险的核心因素，而在当前物价水平偏低的情况下，为推动楼市“止跌回稳”，加大逆周期调节、引导名义房贷利率进一步下降仍是关键所在，后续楼市走向仍有赖政策的持续支持。
报告正文如下
一
受春节前资金面偏紧影响，信用债随着利率债调整，短期及2-3年期债券收益率普遍上行，地产债发行利率有所抬升，叠加春节假期等因素共同影响，1月地产债发行规模显著下降。但在到期规模偏低的影响下，当月净融资额为正。其中国企债发行规模降幅较大，民企债发行规模维持低位、仍存在较大净融资缺口。
1月地产债发行规模有所下降，但受到期规模偏低影响，当月净融资额为正。1月共计22家房企发行地产债35只，合计发行规模为315.21亿元，同比、环比分别下降33.2%和7.1%，主要受春节假期、发行利率抬升等因素影响；净融资方面，1月地产债到期规模为278.8亿元，同比下降36.2%，受到期规模偏低影响，当月净融资额为36.4亿元。
国企债发行规模降幅较大，民企债仍存在较大净融资缺口。1月国企地产债发行规模为276.2亿元，同比下降39.6%；当月到期量同比大幅下降53.4%，净融资额为119.0亿元。民企债方面，当月新希望五新实业、绿城集团、美的置业和滨江集团等4家民营房企发行4只地产债，合计规模为39.0亿元；当月民企债到期规模为121.6亿元，净融资缺口为82.6亿元。
受信用债收益率上行、万科舆情事件等影响，1月地产债发行利率大幅上行46bp。1月，地产债主力品种为3年期AAA级地产债，共计发行11只，加权平均利率为2.71%，较前值大幅上行46bp。我们认为，受春节前资金面偏紧影响，信用债随着利率债调整，短期及2-3年期债券收益率普遍上行，叠加万科舆情事件发酵冲击，个别债券发行利率大幅提高，共同推动1月地产债发行利率均值大幅抬升。
二
1月地产债利差呈现“V”字形走势，月末利差与月初基本持平。月内万科舆情事件引发二级市场价格异动，万科股份债券价格波动频次显著增加。
1月地产债利差呈现“V”字形走势，月末利差与月初基本持平。具体看，月初行业利差为110.38bp，上半月利差呈现震荡下行趋势，最低值出现在1月13日，为99.50bp,下半月利差重回上行区间，月末收至110.10bp，与月初基本持平。其中，国企利差与行业利差走势趋同，先由月初的80.38bp下行至69.04bp，而后震荡上行至78.38bp，月末较月初下行约2.00bp；民企利差整体表现较为平稳，月初利差为3289.11bp，仅月末最后一个交易日受个别房企影响出现较大幅度利差波动，较月初上行143.98bp。
1月，地产债二级市场交易活跃度有所下降。当月地产债成交只数和成交额分别为697只和833.26亿元，债券成交数量和成交总额环比分别下降19.4%和41.2%。
1月，债券单日价格偏离幅度超10%的频次为155次，较上月增加51次，涉及9家房企、40只债券。具体看，单日价格跌幅超过10%的频次为53次，上月为45次；跌幅超过30%的频次为13次，涉及5家主体，分别为碧桂园地产、阳光城集团、深圳龙光、万科股份和融创集团；月内单日价格涨幅超10%的频次102次，涨幅超30%的频次为27次，涉及6家房企，分别为碧桂园地产、金科地产、上海宝龙实业、深圳龙光、万科股份和融创集团。1月地产债价格异动频次显著增加主要受万科舆情事件发酵影响，155次债券价格异动中有123次来源于万科股份发行的债券。
三
1月仅1家房企发行境外地产债，规模为0.7亿美元，当月净融资缺口扩大至64.3亿美元。
1月太古股份发行境外地产债1只，发行规模为0.7亿美元；当月境外地产债到期规模为65亿美元，环比、同比分别增长312.6%和11.7%，带动净融资缺口扩大至64.3亿美元。
四
1月无新增境内外债券违约或展期主体。
1月新增2只境内债违约债券、7只展期债券，涉及债券规模分别为19.3亿元和67.6亿元；新增境外违约债券2只，违约日债券余额为4.5亿美元。上述违约及展期债券均为前期已出险房企，当月无新增信用风险主体。
高频数据显示，1月1-31日30大中城市日均商品房成交套数为1980套，在上年基数偏低的情况下同比下降17.4%，且剔除春节假期带来的影响后仍有6.0%左右的降幅，楼市出现热度下降迹象。后续楼市能否延续去年四季度以来出现的积极变化，是影响房企信用风险的核心因素，而在当前物价水平偏低的情况下，为推动楼市“止跌回稳”，加大逆周期调节、引导名义房贷利率进一步下降仍是关键所在，后续楼市走向仍有赖政策的持续支持。
注：
[1]平均融资利率采用加权平均法计算，权重为发行量，计算范围包括超短期融资资券、一般短期融资券、一般中期票据、一般公司债、一般企业债和定向工具几类券种中主体级别在AA级及以上，期限为1、2、3、5年期的债券，单位为%。
[2]图表中文字部分为当月债券价格跌幅超30%的主体名单。
[3]本图表展示了房企境内外债券违约情况，其中“境内外合并口径新增信用风险主体数量”统计规则为：1.同一主体多次发生境内外债券展期、违约，计为新增1家；2.对同一母公司的违约、展期主体合并统计，例如福建阳光和阳光城计为同一主体；本图表中“境内债”“境外债”列所示统计结果是对境内外债券违约及展期情况的分别统计，统计规则为：1.在统计境内债违约主体数量时，对于已发生境外债违约或展期的主体仍认定为新增境内债违约（或展期）主体。对境外债的统计同理；2.同一主体先展期后违约属于信用风险的进一步暴露，分别计入新增展期和新增违约；同一主体先违约后展期只记为新增违约。另，本图表中标红处为最后一列的明细项。
本文作者|研究发展部唐晓琳
