2025-02-21 23:01:54
摘要
1月，债市整体回调，信用债收益率上行，上行幅度不及同期限国开债，各品种信用债信用利差被动收窄，由于国开债短端利率上行幅度超过中长端，信用利差短端压缩幅度更大。1月各品种信用债等级利差和期限利差多数收窄。
产业债：1月，各行业AAA级公募产业债信用利差全线收窄，纺织服饰行业利差收窄幅度最大，石油石化行业收窄幅度最小，各行业AAA级私募产业债信用利差涨跌互现，电子行业利差收窄幅度最大，商贸零售行业利差走阔幅度最大。
城投债：1月，主要评级、期限城投债信用利差全面收窄。分区域看，1月各省份、各主体级别城投债信用利差普遍收窄。公募债中，各省份中高评级城投债普遍收窄，宁夏、河北、新疆AA-级城投债小幅走阔；私募债中，四川AA+、内蒙古AA(2)级城投债信用利差走阔，其余各省份评级利差均收窄。
金融债：1月，银行二永债信用利差全线下行，品种利差全面走阔；等级利差多数收窄，期限利差波动下行。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差先下后上，整体收窄。
本文目录
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
（一）整体行业利差
（二）重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
（一）银行二永债
（二）证券次级债/保险资本补充债
2025年1月，债市整体回调，信用债收益率多数上行，上行幅度不及同期限国开债，各品种信用债信用利差多数被动收窄。从期限看，短久期信用债利差收窄明显；从评级看，各品种低等级信用利差收窄幅度较大。从历史分位数看，1月底各品种信用债信用利差多数维持历史低位，各期限AAA及AA+级债券信用利差历史中位数相对较高，短久期证券公司次级债信用利差超过历史50%分位数水平。
1月各品种信用债等级利差多数收窄。当月各期限公开和非公开产业债等级利差全线收窄，(AA-)-AAA级收窄幅度最大。各期限公开和非公开城投债(AA-)-AAA级利差普遍收窄，1年期（AA+）-AAA利差小幅走阔。从历史分位数来看，1月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，1年期(AA+)-AAA公开及非公开城投债、1年期(AA+)-AAA银行永续债和5年期(AA+)-AAA二永债分位数水平相对较高。
1月各品种信用债期限利差普遍收窄，仅AA-级银行永续债5Y-1Y利差走阔8.49bps。从历史分位数看，1月末各品种信用债期限利差整体处于历史低位，各评级银行二永债期限利差位于历史极低水平。
二
产业债利差
（一）整体行业利差
1月各行业AAA级公募产业债信用利差全线收窄，收窄幅度多数不超过10bps。其中，纺织服饰行业[1]利差收窄幅度最大，为35.88bps；其余行业中，房地产行业收窄幅度最大，为8.25bps；石油石化行业收窄幅度最小，为1.51bps。1月各行业AAA级私募产业债信用利差涨跌互现，电子行业利差收窄幅度最大，为17.89bps；商贸零售行业利差走阔幅度最大，为6.58bps。
（二）重点行业观察
1月钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级公开债信用利差走势分化，AAA级（含AAA-）利差走阔，AA+级及以下级别行业利差普遍收窄。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差多数收窄，幅度多数不超过10bps。
1月，受行业基本面支撑，主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。债券存续规模[2]最大的20家发债房企中，保利发展控股集团股份有限公司、保利置业集团有限公司存续债利差分别上行0.99bps、0.47bps，其余18家房企存续债利差收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司利差收窄幅度最大，为22.41bps，其余房企债券利差收窄幅度不超过10bps。
三
城投债利差
1月，主要评级、期限城投债信用利差以波动为主，整体较2024年12月下降。1月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为36.92bps、45.41bps、56.81bps、68.81bps、93.31bps，较上月末分别下行1.75bps、3.15bps、5.75bps、7.75bps、9.75bps。
分区域看，1月各省份、各主体级别城投债信用利差普遍收窄。公募债中，各省中高评级城投债普遍收窄，宁夏、河北、新疆AA-级城投债小幅走阔；私募债中，四川AA+、内蒙古AA(2)级城投债信用利差分别走阔0.2bps、6.5bps，其余评级利差均收窄。
四
金融债利差
（一）银行二永债
2025年1月，银行二永债信用利差全线下行，低等级利差收窄幅度较大，当月3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄1.47bps、7.47bps、7.47bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄0.35bps、3.35bps、14.35bps。银行二永债品种利差全面走阔，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别走阔2.62bps、6.62bps、8.62bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别走阔3.74bps、10.74bps、1.74bps。当月等级利差多数收窄，3年期（AA+)-(AAA-)级银行二级资本债利差上行0.86bps；期限利差波动下行。
（二）证券次级债/保险资本补充债
1月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差先下后上，整体收窄。具体来看，1月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末均下行0.36bps至47.31bps、58.31bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行4.19bps、4.20bps至46.68bps、52.68bps。
注：
[1]纺织服饰行业AAA级产业债仅有际华集团股份有限公司发行的一只中票，剩余期限较短，因短端利率债上行过快，利差收窄幅度较大
[2]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有条款、收益率15%以上的个券。
本文作者|研究发展部徐嘉琦于丽峰冯琳
