2025-04-08 07:48:03
转自；商品智贸
假期期间，又有哪些更新、更具体的观点？
1．中美政策博弈是风险资产二季度主要交易驱动力，短期外盘大跌，节后港股和A股可能补跌。二季度需重点关注国内外政策下经济数据配合情况，经济数据可能因政策变化剧烈波动。
特朗普的“对等关税”政策相当于对美国每年3.3万亿美元的进口商品增税约25%，使整体税收提高2%-3%。美国整体消费成本上升约4%，2月美国CPI数据同比2.8%，高于2%的长期通胀目标水平，叠加关税影响，美国陷入滞涨风险增强。美股剧烈下跌，美债快速上涨，市场预期美国经济衰退概率上升，摩根大通将全球经济衰退风险从40%上调至60%，预计美国衰退风险为60%。
中国商品出口美国面临54%综合税率，2024年中国对美国出口金额5246亿，占中国出口总额的14.6%，假设对美出口总额减少约30%，将导致中国出口总额下滑4%左右。根据支出法，去年货物和净出口对我国GDP拉动为1.52%，今年贸易压力加大，需更强内需政策弥补。2024年中国自美国进口商品金额1636.24亿美元，占中国进口总额的6.32%，部分行业如农产品、高技术机电产品、矿产品、化工产品等影响较大。
今年两会上，“稳住楼市股市”被写入政府工作报告，提振消费是今年工作目标首位。
关税风波对大宗商品的影响
油脂油料：大豆受关税影响，美豆进口成本增幅约42.7%，国内豆油和豆粕价格预计走高，美豆因市场担忧出口减少出现下跌。我国对美豆依赖度有限，主要依赖巴西，且目前是巴西豆进口期，本轮关税利多更多体现在远月合约。
棉花：我国纺服出口需求受美国增加关税和取消小包裹赦免影响，美棉可被巴西棉替代，互加关税不利于美棉出口，对国内外棉价均较为利空。我国对美棉提高49%关税，但本年度新疆大幅增产，对进口棉需求降低，反制美棉对国内棉价影响不大。
有色：中美关税贸易战从需求预期下调以及供应不稳定性增加两方面对有色产业链造成较大影响，目前以需求预期下调为主。美国主要是终端产品消费国，我国是有色冶炼加工及后端产品制造大国，东南亚是部分有色品种矿产资源国及欧美废料中转出口国。短期美国加征关税中国反制后对我国有色供应影响相对较小，仍以全球衰退预期发酵为主，工业金属恐慌性普跌，且关税对抗可能进一步升级，有色短期价格仍将承压。中期来看，关税政策变化对需求预期的影响是价格主要影响因素，需关注东南亚等国与美国谈判条件。我国从美国进口量占总消费比例较高的是铜（主要是废铜、铜精矿）、铝（主要是废铝及铝合金）、铅（主要是铅精矿）。
原油：我国对美国原油进口依赖度很低，加征关税对我国原油整体进口与炼厂生产经营影响不显著，但全球贸易战将拖累全球经济与原油需求，带来利空预期打压油价。供应端，4月3日OPEC+决定5月增产规模达41万桶/日，增产力度超预期增强令市场对供应过剩风险担忧情绪升温。市场面临较大不确定性，预计油价波动率保持较高水平。
LPG：美国是我国最大的LPG进口来源国，2024年我国LPG进口量约3500万吨，其中约1784万吨来自美国。4月4日中国关税反制消息发出后市场反应剧烈，外盘五月FEI纸货价格一度暴跌。短期国内LPG价格可能有支撑，但中期看关税影响有限，需关注全球物流调配情况。LPG最终的再平衡可能通过印度、东南亚国家增加从美国的进口，中国增加从中东的进口来实现。
化工品：PTA成本端跟随原油大幅下行，需求终端纺织服装出口预计收缩，成本和需求共振下行，价格预计大幅走弱。EB需求端和PTA类似，但供应端有所分化，部分装置开工或有波动。MEG和PE与油价相关性低于芳烃，进口量短期可能削减，乙烷进口成本抬升可能带来国内乙烷制烯烃装置降负，价格下跌幅度可能较小。PP短期内可能受丙烷价格支撑，但中期看丙烷预计能完成全球物流调配。MA从美国进口量极少，进口端直接影响不大，但PP和MEG价格会压制甲醇估值。
黑色：2024年我国自美国进口的黑色金属及相关商品规模整体极小，关税政策对我国黑色产业链（钢材、铁矿石、煤炭及铁合金等）的实质影响较为有限。
永安研究丨关税风波影响点评--永安期货永安研究
2．贵金属、农产品、能源、化工等板块均受到不同程度的冲击，其中部分商品因贸易依赖度低而受影响较小，而部分商品则因需求预期下降和供应调整而面临较大压力。
有色金属：
贵金属：市场担忧贸易摩擦升级，贵金属市场呈现避险需求与流动性压力的双重博弈。黄金因避险需求上涨，但流动性挤兑导致抛售。白银受工业属性拖累，调整空间更大。短期内需警惕流动性危机，中长期可等待回调后入场。
铜：中国对美进口铜依赖度较低，但贸易战对全球经济和需求的冲击导致铜价下跌。预计铜价将继续下行，关注2022年低点支撑。
铝：美国加征关税未涉及铝，但贸易摩擦对全球需求的不确定性影响铝价。中国反制关税对废铝供应影响有限，但需关注后续全球需求走势。
镍：中美之间镍贸易流有限，但贸易战引发的宏观恐慌情绪导致镍价下跌。关注后续需求变化。
锂：中美之间锂贸易流有限，但贸易战对新能源汽车和锂电池需求有间接影响。预计锂价将继续承压。
锌：中美之间锌贸易体量小，关税政策对锌元素影响不大，但宏观避险情绪导致锌价下行。
黑色金属：
钢材：美国关税政策对国内直接出口钢材产生影响，预计间接钢材出口下降近1300万吨。中国反制措施对黑色金属原料供应影响较小，但需求端受冲击，特别是热卷等板材品种。
铁矿石：中国进口美国铁矿石量极低，反制措施对铁矿石供应影响有限。
煤炭：中国进口美国煤炭量低，且已有替代供应，反制措施对煤炭供应影响较小。
航运：
集运指数（欧线）：美国“对等关税”政策导致市场担忧贸易量下降，运价可能受压制。部分东盟国家对美让步，但中国和欧盟态度强硬，需关注后续贸易政策变化。
干散货运输：中国对美关税反制影响美国干散货出口，短期区域运价可能承压。中长期看，贸易流紊乱可能导致整体吨海里需求下降，利空中型船运价。
农产品：
粕类：豆粕受关税影响较大，短期影响有限，中期进口成本增加，长期可能收紧全球供需平衡表。
玉米：中国进口美玉米量少，关税影响小，美玉米价格预计维持震荡。
油脂：豆油库存预计累库，短期情绪冲击大于实际供需变化，中长期供应收紧可能支撑远月合约。
棉花：中国减少美棉进口，关税对国内棉花供应影响小，但对美棉出口压力大。
白糖：美国“对等关税”对食糖影响有限，郑糖预计震荡运行。
能源：
原油：OPEC+增产超预期，贸易战导致需求担忧，油价面临双重压力。建议关注中美经济数据，短期方向不明朗。
LPG：中国对美LPG加征关税影响巨大，短期PG价格可能偏强，中长期关注全球物流调配。
燃料油、低硫燃料油：受原油波动影响，预计跌幅小于原油。
沥青：需求端无起色，价格跟随成本端波动。
化工：
聚酯、芳烃：PX、PTA、乙二醇等品种受终端需求不佳和关税影响，价格预计继续承压，建议关注套利机会。
短纤、瓶片：受原油下跌和需求走弱影响，价格有下行压力。
苯乙烯：供减需稳，港口库存下降，但受成本端扰动，价格预计继续承压。
玻璃、纯碱：出口承压，但纯碱出口窗口已打开，预计仍会跟随宏观情绪下跌。
橡胶：美国关税政策导致中国轮胎出口竞争力下降，利空橡胶价格。
纸浆：中国及全球纸制品对美出口成本上升，竞争力减弱，对纸浆价格产生不利影响。
原木：中国此前已发布针对美国原木的进口禁令，此次加征关税对整体原木进口影响有限。
甲醇：中国是甲醇净进口国，美国关税对甲醇暂无直接影响，但汇率贬值可能增加进口成本。
尿素：中国是尿素净出口国，当前出口政策偏紧，关税对尿素影响有限。
聚烯烃：PE受关税影响进口成本增加，PP受丙烷供应影响可能推高价格，建议关注低多机会。
PVC：美国关税对PVC地板行业影响较大，但中国对美关税反制对PVC影响有限。
烧碱：美国关税对烧碱市场影响小，但国内政策可能刺激需求，对烧碱市场产生偏利多影响。
【银河解读】清明假期中美关税对大宗商品市场影响--银河大宗商品研究银河农产品及衍生品
3．关税战争正式打响，美国对中国等多国加征高额关税，中国迅速反制，引发全球贸易紧张局势升级。关税战争导致全球贸易壁垒大幅提升，全球经济预期偏向悲观。
原油：中国是全球最大的原油进口国之一，对外依存度约72%，但对美依存度不高。2024年中国从美国进口原油963.97万吨，占进口总量的1.74%。中国对美原油加征10%关税，1-2月自美进口原油占比下降至1.3%。外盘原油跌幅约10%。需关注关税反复和美联储利率会议的影响。
苯乙烯：从“高度依赖进口”转向“国产主导+出口增长”。2024年进口依赖度维持在低位（0-6%），主要来源为沙特、新加坡、日本等。2024年5月出口量达7.46万吨，韩国是最大出口目的地。需关注关税对下游产业（如汽车）的影响。
PX（对二甲苯）：大进小出，韩国、中国台湾、日本是主要进口来源。PX进口量长期处于极低水平。PTA出口快速增长，聚酯产品出口量大，主要流向新兴市场。需关注关税对下游产业（如聚酯纤维）的影响。
黑色系：外盘铁矿石跌幅约4%。需关注关税对钢铁产业的持续影响。
节后开盘前，国内外降息言论关键，可能是应对关税战争的重要措施。虽然熊市预期较高，但需谨慎，特朗普政策反复性大，后续需关注关税战争的进一步发展。
【自牧笔记】关税新秩序下的商品期货（黑色系/原油/PX/EB）
4．海外短期滞胀格局建立，全球风险情绪转弱，“滞”的逻辑更为客观迫切，“胀”的程度及传导路径仍待观察。建议选择滞胀环境配置策略（黄金、供给端冲击商品），关注贸易流定价。
黄金：美国对等关税政策落地，沪金开盘涨超1%，外盘伦敦金最高达到3167美元/盎司。金锭被排除在加征关税范围之外，COMEX-LBMA价差快速收敛。关税不确定性引发各国反制加剧的风险，黄金避险情绪增强。市场预期美国未来将出现更为滞胀的前景，关税政策进一步加剧了这种情景。黄金依旧是各类资产中的“避险王者”，白银在避险属性上弱于黄金，本轮上涨受较大阻力。
铝：美国“对等关税”政策落地，沪铝盘面反馈相对温和，伦铝低开跌落已破2500。全球钢铝之前已经有25%关税，此次对等关税对铝下游产品出口需求没有进一步负面冲击。传统大有色板块的影响在于宏观主线的交易，微观基本面定价暂且靠后。铝下游修复至今，3-4月传统消费小阳春成色尚可，但建筑相关产业需求反馈不佳。
铜：特朗普加征关税超出市场预期，导致市场氛围偏空。美国对东南亚和中国加征关税，将弱化消费预期，全球铜的消费增速可能向下调整。COMEX和LME铜价的价差依然处于较高水平，全球范围内的冶炼企业长期减产或停产的概率增大。市场较为关注海外的滞胀，“滞”的预期正在被市场交易，“胀”可能还需要观察，但铜依然存在支撑。
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5．中国态度强硬，“以打促谈”，关注中美谈判结果及国内逆周期调节政策。日本、印度、巴西、越南等国可能通过增加对美进口、减税、投资等方式换取美国关税豁免。
美国关税税率上升将拖累GDP增速1.3-2.0个百分点，增加财政收入3500-5035亿美元，提升短期通胀0.7-1.6个百分点。中国出口增速预计下滑7%-9%，对GDP增速拖累可能达到1.0%以上，电子、食品饮料、轻工、纺服等行业受冲击最大。全球贸易额可能显著萎缩，拖累全球GDP1.2-1.3个百分点。
逆全球化加速，全球债务周期、人口周期等底层逻辑未发生根本性改变。黄金回调后具备买入价值，国债收益率下行驱动增强，权益及大宗商品面临阶段性回调压力。
黄金：市场恐慌情绪带动黄金价格下跌，但跌幅小于其他大宗商品。黄金长期多配价值明确。
沪铜：衰退担忧加剧，外盘铜价大幅回调，铜矿供给紧张格局明确，跌幅是否会进一步扩大仍需观察。
沪镍：避险情绪带动镍价下探，但资源端仍有成本支撑。
原油：全球贸易冲突升级，原油需求前景削弱，油价显著下跌。OPEC+增产计划加剧供需压力，油价利空驱动较强。
聚烯烃：成本大幅下降，聚烯烃跌幅扩大。需求受到限制，出口受关税影响，价格继续承压。
钢材：外需下降预期强化，钢材价格向下寻底。警惕低价格对国内政策的敏感性。
铁矿：供应宽松格局明确，二季度补跌概率提高。
棉花：供需双减，短期情绪主导。中长期或趋稳，郑棉预计强于美棉。
大豆/豆粕：进口成本可能抬升，供应端具有利多驱动。需关注全球贸易政策变化。
天然橡胶：关税制约东南亚橡胶出口，利空轮胎需求。供增需减，利空胶价。
