一文看懂鲍威尔三月发布会

  3月20日，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，表示经济前景的不确定性已增加。点阵图显示，2025年预计将降息两次，与去年12月一致。另外，美联储将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。

  美联储再次陷入保通胀还是保增长的困境。在最新的经济预测中，他们上调了失业率和通胀预期，同时下调了经济增长预期，这不禁让人担忧滞胀风险可能重现。尽管鲍威尔承认经济衰退的风险有所上升，但他同时强调这一风险“并不显着”。他反复强调“前景具有高度不确定性”，这正是特朗普政策的一大特点。美联储无法提供明确的指引，只能采取观望态度。

  然而，他们的任务无疑变得更加艰巨，特朗普的关税政策不仅推高了通胀（鲍威尔承认，短期通胀预期的上升与关税有关），还威胁到经济增长，这一点已从消费者信心等软数据中显现。结合本次声明中删除了关于就业和通胀风险“大致均衡”的表述，我们可以推测，在不久的将来，鲍威尔可能不得不做出二选一的抉择。

  政策声明看点

  以11-1的投票比率通过本次利率决议

  理事沃勒支持维持利率不变，但更倾向于以当前速度减少证券持有量

  经济前景的不确定性有所增加

  会关注双重使命的两面风险，不再强调风险“大致平衡”

  将于4月1日开始放缓缩表步伐；将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。

  点阵图仍预计，今年将降息两次，4名官员支持年内不降息

  全线下调今明后三年的GDP增速预测，今年的失业率和通胀预测上调

  鲍威尔发布会亮点

  近期迹象显示消费者支出有所放缓

  贸易、移民、监管和财政政策四个领域的政策净效应将决定经济和货币政策前景

  不必急于调整政策立场，可以等待情况更加明朗

  尽管储备金依旧充足，但是看到一些货币市场紧张的迹象

  放缓缩表步伐对货币政策立场没有影响

  问答环节要点提炼

  提问：上调通胀预期多大程度与通胀有关？关税的通胀影响是否是一次性的？

  回答：尚未评估物价上涨与关税的关系。已经看到物价在上升。最终取决于关税是否影响长期通胀预期的牢固受控。

  提问：并未调整利率预期，是否意味着通胀只是暂时的？

  回答：在高度不确定下，会考虑到数据惯性。

  提问：鉴于不确定性上涨，影响到了消费和投资。如何看待消费者信心恶化？

  回答：短期通胀预期上涨主要与关税有关。但是长期通胀预期依旧牢固受控。硬数据当前仍表现良好。调查数据和实际数据的关系有时并非紧密。目前会继续观望，等待更多确定性。

  提问：你是否看到家庭和企业在投资决策时忽略通胀？根据格林斯潘，这是物价稳定的定义。

  回答：我们越来越接近通胀目标。经济预期上调了通胀预期，主要与关税有关，但我们仍认为2027年会达成目标。当前不确定仍很高，可以朝任何方向行动。

  提问：招聘增速似乎维持在此前水平，为什么？

  回答：我们要考虑到人口老龄化以及薪资增速的影响。招聘增速较低，但裁员率也较低。

  提问：很多机构预测衰退概率很高，你如何看待？

  回答：经济总是存在衰退风险，很多人经常这样说。当前的不确定性很高，我们要关注的是衰退的可能性是否上升。预测者在一定程度上提高了经济衰退的可能性，但仍然不高。

  提问：过去几个月，你们如何区分关税和非关税的影响？

  回答：关税消息不断反复，有些是噪音，我们需要从中梳理关税对经济、通胀等的影响。我们很难证明哪些物价的上升是因为关税，但我们会逐渐厘清，这个过程会很有挑战性。

  提问：为何决定放缓缩表步伐？是否与债务上限有关？

  回答：现在放缓缩表时机合适。财政部TGA的资金流入和流出让我们思考缩表。当前银行储备金充足，所以做出了决定。意味着缩表更慢，但持续时间更长。但这项决定不会影响货币政策立场。我们曾提到，我们将在余额表缩减到略高于充足水平时停止这一过程。我们距离那个水平还有很远，接近那个水平时的速度将会更慢。

  提问：1个月你曾表示通胀预期牢固受控，到现在依旧如此吗？

  回答：只有一个调查显示长期通胀预期有所上升。短期通胀预期上升，主要是因为关税。并没有忽视短期通胀预期上升的影响，但更重要的是长期预期受控。

  提问：最近股市暴跌，你对政策应对下行风险的能力有多大信心？5月是否会降息？

  回答：我们的政策可以调整至任何方向。不急于行动，倾向于等待更多信息。

  提问：政策声明为什么删除了就业和通胀的“风险大致均衡”？是否意味着更关注某个使命？

  回答：不是，不是为了传递任何信号。与会者普遍上调了对目标风险的估计。我们专注于硬数据。

  提问：放慢缩表是否只是暂时的？是否受到债务上限的影响？

  回答：我们讨论过暂停和放慢缩表，最终决定放慢步伐。TGA资金流导致我们做出了这个决定。