今日六大机构货币黄金原油观点分析（2023年9月25日）

  花旗银行

  两种情景分析：日本央行将于何时开始货币政策正常化？

  基准情景下，我们预计美国经济将在2024年初陷入衰退，日本央行可能会在数据能够证实美国经济复苏后再启动政策正常化进程，因此我们认为日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策将于2024年10月结束，而负利率政策（NIRP）将于2025年1月结束。

  在另一种情景下，美国经济的稳健表现增加了美联储在更长时间内保持较高政策利率的可能性，日元可能会因此走软。但这会提振企业盈利前景，从而提振日本2024年的工资涨幅，以及日本央行的通胀预期。在这种情况下，虽然政策正常化的时间仍具有不确定性，但我们预计YCC和NIRP将分别在2024年1月和2024年3月的会议上被取消。

  根据花旗的日本经济学家的预期，日本央行行长植田和男正在推进货币政策的长期正常化。预计大约在一年内，YCC将有望结束，随后可能会迎来负利率政策的结束。如果美元兑日元汇率超过140，植田和男更容易采取行动；而在约150的水平附近，正常化的时间可能会被提前。如果日本财务省决定买入日元干预汇市，日本央行提前进行货币政策正常化的可能性可能会更大。如果美联储在明年转向宽松的货币政策，美元兑日元汇率可能会跌破140，但这对于日本政府和央行来说可能是相对可接受的。

  法农信贷

  全球经济放缓或成日本央行正常化的影响因素，预计央行将在这一时间启动正常化进程

  我们继续认为，一旦全球经济进入下一次周期性复苏，日本央行可能会在2025年退出收益率曲线控制（YCC）框架，启动货币政策正常化进程。全球经济周期性复苏带来的利好可能有助于推动日本企业储蓄率回到正常的负值区间，进而消除日本经济面临的结构性通缩压力。

  如果日本央行过早收紧政策，企业储蓄率可能会保持正值，经济中的结构性通缩压力可能会加强。在这种情况下，日本的通胀可能会继续减速，并回落到负值区域，即出现通缩。日本央行可能会认为，耐心等待潜在通胀压力增强的成本并不高，尤其是在日本政府计划在今年年底前实施新一轮经济刺激之际。

  日本央行行长植田和男在本月早些时候接受采访时表示，央行可能会在年底前获得足够的信息和数据，以判断工资水平是否会继续以能够实现2%通胀目标所必需的速度上涨。市场对这次采访的反应是，这暗示央行可能会比此前预期的更早启动正常化进程。

  然而，考虑到日本央行最新的经济评估及其前景，央行也可能同样对全球经济突然放缓持谨慎态度，这可能要求央行实施进一步的宽松措施来支持经济。考虑到两个方向都存在风险，我们仍然认为日本央行将得出结论，维持目前的行动路线对于实现2%的通胀目标是合适的。

  盛宝银行

  原油价格出现了姗姗来迟的回调，但是目前的下行潜力仍未被充分发挥出来。俄罗斯的柴油、汽油出口禁令推动油价短暂走高，但是俄罗斯并没有储存过剩燃料的能力，长期的禁令可能迫使炼油厂减少运作,从而减少对原油的需求。而沙特的减产行动可能会在短期内继续支撑市场，年底前出现巨额供应赤字的预期将抵消经济增长的担忧，如果美联储不能顺利实现软着陆,原油需求可能重新成为市场焦点,对冲基金可能被迫出现多头清算。目前对冲基金的多头敞口达到2022年3月以来最大，也是对油价上涨的最强烈信心。

  同时，在过去一周里，WTI原油多空头比率从3.5:1飙升至14.6:1，达到15个月以来的新高。这种极端的差异在市场反弹时没有问题，但- -旦反转开始，多头头寸的卖家可能会，发现很难在市场上找到买盘。

  将继续关注炼油厂的汽油，尤其是柴油的利润率，以洞察需求的强弱。WTI原油走势在去年10月和11月的双顶阻力附近受阻，引发了回调，俄罗斯的禁令抑制了原油的进一步下跌，目前阶段的下行空间可能也仅限于近期反弹的38.2%回撇位，及87.6美元附近，布油类似的位置在90.6美元附近。

  摩根大通能源策略全球主管Christyan Malek

  ①我们对新兴市场能源需求的预测比18个月前更为激进，主要原因是全球清洁能源供给无法满足需求。清洁能源的生成量无法及时送达消费者,这就导致巨大的能源供应缺口，需要通过传统燃料来填补。这样会推动对碳氢化合物和石油的需求增长。

  ②石油行业的投资缩减将导致石油需求增长在2023年升至总需求增长的50-60%，这一幅度远超过去30年11%的平均水平。此外，所有油井的生产率正在下降，即使大规模投资,也无法改变这种趋势。

  ③由于石油行业大规模的投资不足，新石油供应的资金流入量明显不如过去30年。想要培育出新的石油产出，需要至少80美元/桶的投资。油价很可能回归到100美元/桶的正常水平。未来的市场将是-个波动很大的市场。

  ④沙特是最大的石油出口国，他们有控制石油价格波动范围的能力，他们也认为100美元/桶的价格并不昂贵,市场能够适应这样的价格水平。不过在油价到达110-120美元/桶时，消费者的需求可能会出现大幅下滑，这就是沙特需要开始干预的时候。

  道明证券

  美联储鹰派暂停加息，经济预测摘要显示点阵图降低了了2024年的潜在降息基点，这与市场目前的共识，美国经济达成软着陆的说法一致。我们认为随着下行趋势信号的减弱，CTA趋势跟踪者将购买工业贵金属，包括黄金和白银。鉴于市场已经大幅降低了2024年降息的定价，这种算法交易可能会造成市场对意外鸽派的不对称反应。CTA趋势跟踪者可能会进一步推动黄金的上行势头，近月黄金期货如果突破1940美元可能会引发更显着的空头回补活动。

  渣打银行

  美联储9月会议维持利率不变但预测传达了一种鹰派倾向2023年最后两次FOMC会议的加息预期从9月19日的45%上升到新闻发布会结束后的52%,尽管美联储的预测暗示还有一次加息市场关注的是降息需要等待更久的信息，而不是进一步加息的可能性要高得多。

  美联储发出的信息对经济是积极的，但对资产市场就不那么积极了。在新闻发布会上，鲍威尔强调，经济的意外强劲是预测变化的关键驱动因素。他指出，这是积极的——经济可能增长得更快，失业率上升得更少，同时在大致相同的时间表上达到通胀目标。但是，可能需要更高的利率路径来控制意外强劲的经济活动。

  尽管有这些预测，但我们仍然看不到在2023年进一步加息的必要。鲍威尔提到，六个月核心通胀率的增长是衡量趋势的可靠指标。核心通胀率在未来几个月应该会下降，因为从六个月计算中剔除的前几个月的通胀率可能比最近几个月的通胀率高。

  我们认为，美联储对经济的弹性多少有些困惑。鲍威尔重申他们是根据即将到来的数据而不是根据对均衡实际利率的估计或任何模型作为指导的如果通胀持续下降，这将表明货币政策足够紧缩，以及可能有降低名义利率以稳定实际利率的空间。然而鲍威尔对降息的时机非常谨慎。这应该会支持“更高的利率维持更久”的政策预期和坚挺的美元，除非未来的数据显示经济活动突然恶化，这将是美联储意料之外的。

  （亚汇网编辑：林雪）