今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年1月23日）

  法兴银行：建议做多白银，同时做空原油

  在罕见的金融环境中，美国股票风险溢价（ERP）跌破3%（自1990年以来仅出现过10次），历史和基本面表明这是一个买机，或者我们更愿意说是投资白银的机会。我们看到了在贵金属和石油中进行战略定位的潜力。历史模式表明，当美国ERP跌破3%然后又回到这个门槛上方时，贵金属价格会飙升，油价会下跌。

  我们认为，随着美国新政府的能源政策和欧佩克+充足的闲置产能，原油风险严重偏向下行。我们发现，当前的地缘政治不稳定和美国新政府的能源政策为贵金属提供了比能源更有利的风险环境。在黄金与美国国债竞争避险资产的环境中，当前的高利率和强势美元应会削弱黄金的吸引力，而黄金也接近历史高点。尽管对黄金有这样的警告，但我们认为这是投资贵金属的好时机。

  自美国大选以来，白银表现不佳，在贵金属上涨期间其贝塔系数高于黄金，以及在潜在的进口关税之前美国可能会急于交付实物白银，所有这些都表明白银有可能领先于黄金。基于此分析，我们建议建立白银多头仓位和原油空头仓位。该策略可以立即实施，ERP超过3%的门槛将进一步巩固我们的观点。对于白银，我们建议出于结构性原因以及目前美国期货和伦敦 LBMA现货之间的脱节，优先选择实物ETF而不是期货。

  上述策略的潜在风险是，亚洲消费者信心的复苏可能刺激石油需求并支撑油价，同时也会将投资资金从黄金转移到目前低迷的房地产和股票市场。

  盛宝银行大宗商品策略主管奥勒汉森：黄金投资需求会提升，抵消实物需求的损失

  特朗普宣布关税等举措导致的不确定性增加，黄金和白银价格均受益，投资者也在评估其对通胀的影响和对货币政策的影响。在未来几天和几周内，贵金属市场将受到华盛顿消息的波动影响。

  荷兰国际：油价不太可能逃脱这种影响

  我们预计石油市场仍将出现50万桶/天的盈余，这应该会限制价格。然而，俄罗斯供应的不确定性意味着价格可能会得到比最初预期更好的支撑。我们预计2025年布伦特原油平均价格为74美元/桶，低于2024年的平均80美元/桶。还预计非欧佩克国家产量将增长约140万桶/天。这种增长仍是欧佩克+面临的主要问题，这使得该组织很难在不接受较低价格的情况下增加自己的供应。欧佩克+进一步推迟恢复供应将收紧我们2025年的供需平衡。然而，对俄罗斯和伊朗实施更严厉制裁的潜在影响确实为其他欧佩克+成员国提供了增加供应的机会，而不会对价格造成太大影响。

  现在还不能对美国针对俄罗斯影子舰队的制裁可能造成的俄罗斯供应损失做出强烈预测。但显然，不确定性将在短期内支撑油价。这些制裁可能会在短期内扰乱原油流动。然而，俄罗斯和买家可能会在中长期找到规避制裁的方法。如果规避不掉制裁，并假设制裁得到严格执行，那么我们预计的全球供应过剩可能会被完全消除。

  伊朗是另一个上行风险。目前尚不清楚特朗普对伊朗的态度有多强硬，但美国对伊朗实施更严格的制裁可能意味着出口供应大幅下降。不过，如果出现任何重大供应中断，欧佩克的闲置产能或会给市场带来安慰。最后，我们预计2025年原油需求增长将与去年相当，全球原油需求增长约100万桶/日。但不断升级的贸易紧张局势不仅对石油需求构成风险，而且还影响风险情绪，我们认为原油不太可能逃脱这种影响。

  瑞典北欧斯安银行：不要只留意近端油价，目前远期油价仍处于非常有利水平

  受严寒冬季风暴袭击了得克萨斯州的影响，美国油气生产和出口担忧情绪上升，这或是昨日油价上涨的部分原因，但也可能只是在测试200日均线后反弹。拜登对俄罗斯制裁的影响已经开始部分减弱，人们认为制裁只会推迟俄罗斯原油和产品的出口，而不是扰乱它们。从历史上看，制裁的影响往往会随着时间的推移而消散，因为受影响的一方会找到绕过制裁的方法。不过制裁可能不会那么容易被取消。

  昨日特朗普意外发表批评普京的言论，称他正在摧毁俄罗斯。因此，特朗普向普京伸出援手，取消最近的拜登制裁，并向他提供与乌克兰的有利和平协议，似乎不再那么明显。特朗普可能会发现，当普京陷入乌克兰战争的泥潭时，他处于更有利的地位。普京的回应似乎是寻求与伊朗建立更紧密的关系。这可能不是明智之举，因为美国政府正在制定一套针对伊朗石油工业的新制裁措施。我们预计特朗普将对伊朗和委内瑞拉实施新的制裁，以便为美国石油产量和出口的增加腾出空间。然而，这也需要更高的油价才能实现。鉴于特朗普的最新言论，人们可能想知道，俄罗斯是否也将受到美国更严厉的制裁，从而导致俄罗斯出口下降，而不仅仅是伊朗和委内瑞拉。此类制裁可能会推高远期价格。

  远期布油价格接近70美元，这对于石油消费者来说仍然是不错的选择，因为价格上涨大多发生在曲线的前端。石油产品也是如此，但对伊朗、委内瑞拉以及俄罗斯的更深层次和持久的制裁可能会推高远期油价。

  高盛：市场定价过于鹰派，美联储年内将降息2次

  我们对美国货币政策前景的两个方面充满信心：①1月份的FOMC会议不会降息。②短期内不会有大幅加息的风险。除此之外，情况并不明朗，因为通胀回落的持续，降息似乎是合理的，但鉴于实体经济的强劲，降息并非必要。尽管如此，我们仍然坚定地认为，从概率加权来看，市场定价过于鹰派。

  我们的基准预测是今年（6月和12月）两次降息25个基点，然后在2026年降息一次，最终利率为3.5-3.75%。但从净值来看，这一预测的风险偏向于下行，一方面是因为即使经济表现良好，FOMC也可能在6月之前决定降息，另一方面是因为在经济数据或风险情绪急剧恶化的情况下，FOMC可能会更加激进地降息。

  德商银行：如果英国政府采取行动提振经济前景 英镑有望复苏

  德国商业银行的普费斯特在一份报告中说，“如果英国政府努力改善消费者和企业信心，英镑兑欧元汇率可能在未来几个月回升。否则，提高英国长期增长潜力的目标将无法实现，同时英镑的疲软将在更长的时间内得到证明。”近几个月来，英国经济增长明显放缓，自夏末以来，各种消费者和企业调查几乎全部崩溃。有鉴于此，德国商业银行略微下调了对英国经济的预期，但仍预计英国经济增长将略强于欧元区。

  美国银行：贸易前景带来更大不确定性，FOMC声明或出现这一变化

  美联储很可能会按兵不动。在FOMC在12月发出鹰派信息后，1月按兵不动显然是基本情况。自那时以来的数据流验证了更鹰派的市场定价。特别是，劳动力市场似乎已经稳定在充分就业附近。

  FOMC声明应该不会有太大变化，一项可能的修订是将对劳动力市场状况的描述从“自今年早些时候以来，劳动力市场状况普遍缓解，失业率上升但仍然很低”升级为“劳动力市场状况在最近几个月已经稳定下来，失业率仍然很低。”

  外汇市场目前更关注来自白宫的信息，而不是美联储的信息。贸易政策前景继续带来更大的不确定性（和外汇波动的来源），而美联储的近期影响（即1月份的FOMC）似乎相对温和。

  （亚汇网编辑：林雪）