今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年1月24日）

  澳新银行：今年黄金有望实现温和上涨，均价料在...

  尽管市场对美联储降息的预期仍然至关重要，但我们认为，在宏观和地缘政治不确定性的背景下，黄金将发挥其风险分散的吸引力。我们认为，黄金对其传统驱动因素——利率和美元——的敏感性将在2025年继续波动。特朗普提出的计划意味着增加政府支出，这有可能恶化美国的财政状况。持续的高财政赤字增加了持有债券的风险，并激励投资者增加对黄金的敞口。

  地缘政治一直是黄金的主要支撑之一，但这不太可能在短期内被消除。特朗普提出的进口关税可能会重新加剧贸易紧张局势，促使其他国家实施防御措施。这也意味着美国经济增长和通胀组合将带来不确定性。虽然通胀上行风险增加了降息幅度较小的前景，但这也意味着实际利率较低或稳定，这将有利于黄金投资。我们预计，在连续三年流出后，今年黄金ETF将转为正值，北美投资者将增加黄金持有量。

  然而，印度的实物黄金需求可能面临挑战，因为政府正在考虑审查2024年7月削减的9%进口税，但我们认为中国的黄金需求将在2024年下半年下降后复苏。如果印度政府决定在近期进口增加后再次提高进口税，印度的黄金进口可能会面临压力。此外，中国承诺利用宽松的货币政策和财政扩张来促进经济增长，这可能会支持实物黄金需求。同时，央行购买将继续保护黄金需求的下行空间。我们预计，为应对持续的地缘政治和宏观不确定性，2025年央行购买黄金量将保持在800-850吨左右。

  Sprott执行合伙人RyanMcIntyre：仍长期看好黄金，倾向于在投资组合的X%固定持有

  除了美联储发出宽松周期转变信号带来的短期风险外，我仍是长期看涨黄金的投资者。这一立场是基于世界各国政府继续通过提高债务水平来贬低本国货币。从不确定性的角度来看，这可能是全球经济最大的不确定因素，这显然对黄金有利。美国财政部已经因政府支出达到债务上限而采取了非常措施。今年夏天之前，美国国会将不得不提高债务上限，否则将再次面临政府关门。这是黄金反弹至关键阻力位的重要原因，即使在债券收益率上升的情况下也是如此。虽然更高的债券收益率增加了黄金作为非收益资产的机会成本，但投资者开始认识到保护其财富的更大价值。

  由于美联储继续在走钢丝上平衡其货币政策，全球经济出现“灾难”的可能性相对较高。顽固的通胀迫使美联储维持紧缩的货币政策立场。然而，预计更高的利率将减缓经济活动。在这种环境下，我倾向于将投资组合中的10%固定持有黄金。由于目前的市场状况，股市估值接近历史最高水平，增加贵金属板块的权重，将另外5%的配置用于矿业股票也是合理的。如果黄金再创一年好转，矿业股的表现将优于大盘。我唯一感兴趣的是黄金的长期走势，预计10年后，黄金的表现将远远超过标普500指数。

  瑞典北欧斯安银行：原油这一价差维持在高位是很有意义的，因为...

  昨日布伦特原油连续五天下跌，触及200日均线。值得注意的是，美、布两油的1-3个月价差已大幅缩小，但迪拜原油的1-3个月价差仍保持在近期高点附近。据报道，印度炼油商Bharat难以获得3月份交付的俄罗斯原油。美国前总统拜登的制裁显然对实体市场产生了影响。因此，迪拜原油1-3个月价差保持近期高点是很有意义的，即这不仅仅是恐慌情绪飙升。

  澳新银行：原油高于这一水平的走势都是短暂的！

  我们预计亚洲各地（主要是印度）的强劲需求增长将抵消这一区域其他需求放缓的影响，到2025年年底，亚洲原油总需求将增加约100万桶/日。我们还上调了美国原油需求预期。预计2025年总需求增长将达到130万桶/日。

  对于石油市场而言，最令人担忧的是特朗普将如何应对伊朗。虽然现在没有《联合全面行动计划》（JCPOA）可以退出，但特朗普可能会试图对伊朗石油出口施加压力。特朗普不希望看到国内汽油价格上涨，因此若没有欧佩克来抵消伊朗供应增加造成的损失，他不太可能走这条路。因此这可能是一项难以达成的协议。

  此外，我们也不认为美国最近的俄油制裁会对油市产生重大影响。我们怀疑俄罗斯打造的影子舰队将使其在短期至中期内将出口维持在当前水平附近。随着基本面趋于稳定和地缘政治风险消退，我们相信欧佩克最终将在2025年开始逐步取消自愿减产。

  另外，尽管特朗普承诺要提高石油和天然气产量，但我们预计他不会取得很大成功。美国原油总产量已稳定在1330万桶/日左右。美国页岩油井的寿命约为12-18个月，因此公司需要不断进行钻探和投资才能维持产量。我们计算出维持当前产量所需的钻井数量高于当前水平。这意味着美国将难以将页岩油产量保持在900万桶/天以上。除了结构性增长限制外，特朗普承诺对伊朗和委内瑞拉恢复“最大压力”政策，到2025年中期，这两个国家的原油和凝析油出口应该会下降。

  由于美国对俄罗斯石油工业的制裁，油价近期出现上涨，我们已将短期（0-3个月）价格目标上调至85美元/桶。不确定的经济背景和美元走强的结合可能会限制油价进一步上涨。欧佩克供应增加的前景将加剧这种情况。我们预计原油价格在今年大部分时间都将在70-80美元/桶的窄幅区间内交易。任何高于这一水平的走势都可能是相对短暂的。

  荷兰国际：特朗普要说服欧佩克增产并非易事

  昨日特朗普表示，要求沙特和欧佩克成员国通过增产来降低油价，油价下跌可以作为一种向俄罗斯施压的方式，帮助结束俄乌冲突。在上一届任期内，特朗普曾直言不讳地表示，欧佩克需要增加石油产量。然而，随着俄罗斯与欧佩克成员国的关系日益密切，以及主要成员国的财政收支平衡油价上涨，说服欧佩克增加产量并非易事。根据国际货币基金组织的数据，沙特财政收支平衡油价估计略低于每桶91美元。此外，油价下跌也将成为美国大幅增加石油产量的障碍。

  德意志银行：欧洲央行需要一次冲击才能降息50个基点

  欧洲央行将在1月30日继续降息，并将政策利率再次下调25个基点至2.75%，市场预计政策立场描述与12月相比将保持不变。

  字里行间的解释将与进一步降息一致：政策立场将继续被描述为限制性，欧洲央行将仍然相信通胀走在正确的轨道上。政策不会有预先确定的路径，终端利率将高于/等于/低于中性水平，具体取决于欧洲央行将逐次会议判断的数据。1月份的主要风险是，相对于12月份，对近期数据描述的调整略微偏向鹰派（例如，能源价格上涨、国内通胀保持不变）。

  我们探讨了欧洲央行对通胀回归目标的信心不断增强与围绕这一中心观点的日益增长的双边风险之间的潜在紧张关系。这些观点与回归中性一致，但速度是渐进的。也就是说，欧洲央行需要一次冲击才能降息50个基点。我们还考虑了中性利率，以及欧洲央行何时可能开始“踮起脚尖”或放慢降息步伐，从目前的每季度降息两次25个基点减缓至每季度降息1次25个基点——我们认为从第三季度开始，风险就是第二季度。最后，我们考虑在做出这些决定时对欧洲央行最重要的宏观数据。

  （亚汇网编辑：林雪）