2025-03-11 07:56:02
转自：财信期货研究
估值：现货中性，盘面估值中性略低
从黑色产业链利润角度来看，黑链上下游利润有企稳回升迹象。从基差角度来看，螺卷05合约基差有所走强，基差整体处于中性水平。从静态估值角度来看，螺纹钢05合约接近富宝各地区独立电炉谷电平均成本，静态绝对估值中性略低（截至3月7日）。
驱动：宏观风险抬升，需求预期转弱
宏观：贸易摩擦增多，情绪整体偏弱。多边贸易摩擦扰动下，出口预期转弱，相关资产估值有下移风险。
供需：矛盾暂有限，但有转弱预期。低库存下钢材尚有一定支撑，但钢厂复产增多，需求尚有转弱预期，钢材供需格局或边际转弱。
成本：现实略有增强，预期支撑仍显不足。铁水产量稳中有增，原料库存持续下降，原料现实驱动有所增强（表现为钢厂盘面利润下降），但钢厂复产空间或有限，预期支撑仍显不足。
总结：多边贸易摩擦扰动下，市场情绪整体偏弱，叠加钢材供需预期边际转弱，短期螺纹钢盘面重心或有所下移，但螺纹盘面估值中性略低，现实矛盾未显（钢材总库存偏低，旺季成色仍待兑现），盘面下行空间或有限，螺纹钢05合约关注3180-3200元/吨一线支撑。
关注点：钢厂复产力度、旺季需求成色
研报正文TEXT
01
现货估值中性，螺卷盘面估值中性略低
从黑色产业链利润角度来看，黑链上下游利润有企稳回升迹象。截止3月7日当周，吨精煤利润继续下降；吨焦亏损收窄；以螺纹热卷冷轧为代表的主流钢材品种吨钢即期利润环比亦有所改善，钢材现货估值整体维持中性。
从基差角度来看，螺卷05合约基差有所走扩。近期贸易摩擦增多，宏观预期扰动偏空，现实需求逐步释放，钢材整体呈现强现实弱预期格局，基差走强。从基差季节性角度来看，螺卷05合约基差整体处于中性水平。
从静态估值来看，螺纹钢主力05合约接近富宝各地区独立电炉谷电平均成本，静态绝对估值中性略低。据富宝资讯调研，截止3月7日，华东独立电炉平电生产成本在3345元/吨，华东独立电炉谷电生产成本在3184元/吨（富宝各地区独立电炉谷电成本平均值在3252元/吨），华东长流程螺纹钢生产成本在3151元/吨，旺季需求成色仍待兑现，短期螺纹钢05合约或维持在华东独立电炉谷电成本与平电成本之间运行。
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02
驱动：宏观扰动偏弱，需求驱动亦显不足
（一）宏观：贸易摩擦增多，扰动整体偏弱
贸易摩擦扰动下，出口预期转弱，市场情绪整体偏弱。从现实角度来看，下游需求整体仍显不足（2月CPI同比转负），难以支撑工业品价格，PPI整体维持低位震荡。
（二）供需驱动：供需矛盾有限，出口预期转弱
钢厂即期利润有所改善，钢厂复产增多，铁水产量维持回升态势。据Mysteel调研，截止3月6日，247家样本钢厂日均铁水产量为230.51万吨，连续两周回升，样本钢企盈利率为53.25%，环比增3.03个百分点。
从钢厂排产计划来看，3月样本钢厂日均排产计划量稳中有降。据SMM调研，五大品种3月日均排产量为97.99万吨，环比2月下降6.17%。分品种来看，以螺纹、线盘为代表的建材排产量增加（建材需求仍处于释放阶段），以热卷为代表的板材排产量有所下降。后期重点下游需求对钢厂利润的提振情况。
独立电炉方面，电炉钢亏损有所扩大，利润驱动不足，独立电炉产能利用率增速放缓。截至3月6日，87家独立电炉钢产能利用率为52.09%，环比增加3.18个百分点，周度增幅较上周大幅收窄。从产能利用率季节性角度来看，当前与去年同期相差不大。
中长期来看，能耗双控指引下，重点关注粗钢产量调控政策。2025年单位GDP能耗预期目标为下降3%，较24年3.8%的下降值有所收窄。“十四五”期间单位能耗目标为累计下降13.5%，按2021-2024年的能耗数据，意味着2025年单位能耗需下降7.03%，在经济动力仍需增强的当下，25年完成此目标难度较大。
从需求角度来看，下游用钢需求增速有所放缓，后期重点关注建材需求强度，警惕建材需求强度不足，钢材产量回升背景下供需格局再度转弱。
从建筑项目资金角度来看，资金整体仍处于改善状态。据百年建筑调研，截至3月4日，建筑项目资金到位率为57.28%，环比增0.81个百分点，连续三周增加。分类别来看，非房建项目资金到位率要明显高于房建项目。
从需求驱动来看，地产销售仍处于季节性回升态势，但资金整体仍处于偏紧状态，新开工不足或压制地产用钢需求。受专项债发行提速，25年基建项目资金相比房建要好。数据显示，截至3月7日，25年新增专项债发行量为6271亿元（24年1-3月新增专项债发行量为6342亿元）。整体来看，强基建弱地产格局尚存，此组合背景下建材需求强度或有限。
从外需角度来看，2月全球制造业PMI环比持平，出口集装箱运价指数稳中有降，多边贸易摩擦扰动下，外需有降预期。
从钢材直接出口角度来看，以热卷为代表的板材内外价差再度收窄，关注反倾销扰动下钢材出口量下降幅度。据SMM数据，2025年第10周，32港钢材出港量为262.82万吨，环比下降6.46万吨，连续两周下降。越南对我国热轧板卷加征关税自3月7日生效，板材出口或有一定的下降。
从库存角度来看（以Mysteel五大品种为对象），钢材总库存仍处相对低位（库销比整体处于近6年同期中性略低水平），供需矛盾暂不大。分品种来看，螺纹库销比维持在近6年同期偏低水平，热卷库销比维持在近6年同期中性略高水平。
（三）成本：现实略有增强，预期支撑不足
铁矿方面，钢厂进口矿库存维持小幅波动，港口高库存压力因近期铁矿到港较少而大幅缓解。据Mysteel调研，截至3月6日，钢厂进口矿库存连续三周维持在9170万吨上下波动，铁矿港口库存连续三周下滑，铁矿现实驱动有所改善，但3月下旬逐步进入铁矿石发运旺季，钢厂复产力度整体偏弱背景下，铁矿石供需偏弱格局或维持。
焦炭方面，从周度高频数据来看，焦炭供需格局由略宽松转向略紧张，或限制焦炭现货提降空间（近期第十一轮提降或出现）。
炼焦煤方面，库存延续下降，但需求驱动不足，现货价格缺乏反弹动力。短期煤矿开工持稳，到港量有所下降带动焦煤港口库存下降，但煤矿精煤库存出货不佳，库存仍处在近5年相对高位，价格企稳反弹仍需下游用钢需求提振（短期煤价整体处于涨跌互现状态）。
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03
总结
多边贸易摩擦扰动下，市场情绪整体偏弱，叠加钢材供需预期边际转弱，短期螺纹钢盘面重心或有所下移，但螺纹盘面估值中性略低，现实矛盾未显（钢材总库存偏低，旺季成色仍待兑现），盘面下行空间或有限，螺纹钢05合约关注3180-3200元/吨一线支撑。
供稿|刘祎（F3068646Z0014925）
（转自：财信期货研究）
