2025-03-19 12:04:54
高盛发布研报称，对药明康德(02359)12个月的目标价维持不变，港股目标价为62.4港元，基于14倍的12个月预期市盈率。药明康德2024年第四季度营收为115.4亿元人民币，同比增长6.9%，处于公司此前指引区间的中间位置。经调整的非国际财务报告准则(non-IFRS)净利润为32.4亿元人民币(同比增长20.4%)，经调整净利率为28.1%，与高盛预期基本相符，这主要得益于毛利率提升至42.6%(高盛预期为41.1%)，以及药明康德化学业务持续提升运营效率。
高盛称，2024财年合全药业贡献营收166亿元人民币(占总营收的42%)，同比增长24.1%(经汇率调整后)。总体而言，该行认为公司关于2025财年营收指引和资本支出的预期合理，持续经营业务的未完成订单增长以及股东回报表现好于预期。
关于财报电话会议，该行预计投资者会重点关注以下方面：
持续经营业务的2025财年营收指引：持续经营业务的2025财年营收指引为增长10-15%(目标总营收为415-430亿元人民币)，这与高盛预期以及该行与大多数投资者交流的预期基本相符。公司预计在2025财年，经调整净利率将进一步提升，这得益于对核心CRDMO业务的持续关注(包括出售美国的ATU和医疗器械测试业务带来的积极影响)，以及在新产能不断释放的情况下运营效率的提升。投资者将关注基于现有未完成订单的2025财年营收指引的确定性，以及按季度的营收趋势，还有从定价和营收结构角度来看的利润率提升情况。
对股东回报的关注度提升：公司在这方面的表现好于高盛预期：除了30%的现金分红(28亿元人民币)外，公司还提议额外的特别股息(10亿元人民币)。此外，管理层计划回购10亿元人民币的A股，并回购15亿港元的H股用于股权激励(在营收达到420亿元人民币及以上后，再额外回购10亿港元)。
2025财年资本支出预算：2025财年资本支出预算为70-80亿元人民币，与高盛预期基本相符，相比2024财年的40亿元人民币，这与管理层此前关于全球研发生产(D&M)持续扩张的指引一致(包括到2025年将固相多肽合成仪的产能从2024年底的41千升提升至100千升)，并预计2025财年自由现金流将保持在40-50亿元人民币的正值区间(2024财年为97.8亿元人民币)。
