2025-03-21 12:10:25
花旗发布研报称，维持香港中华煤气（00003）“中性”评级，公司2024年的营业利润略好于预期，同比增长5%，增量主要来自中国内地燃气业务和可再生能源业务。公司预计2025年连接数将同比增长4-5%，美元利润率每立方米提升0.002美元。绿色能源方面，总体目标是在2025-2027年引入不使用自身资金的新股东来发展这些业务，以使其资本支出维持在每年60-70亿港元。
花旗主要观点如下：
2024年营业利润小幅超预期；长期重组带来收益
香港中华煤气（HKCG）2024年的营业利润略好于预期，同比增长5%，增量主要来自中国内地燃气业务和可再生能源业务。维持“中性”评级，原因如下：
（i）来自中国内地业务的利润增长在2024年同比增长5%，基于2025年预计零售燃气销量同比增长4-5%，但新增居民用户连接数同比下降10%，这种增长幅度应仍属温和；
（ii）其在5年（2024-2028年）内削减100亿港元债务的举措是积极的，但需要时间（2024年债务未削减，当年债务规模为570亿港元）；
（iii）其2025年市盈率19.8倍、市净率2.2倍，在香港公用事业公司中是最贵的。我们对香港中华煤气2025-2026年净利润的预测上调3.8-4.0%，但目标利润率仍较低。我们更青睐高股息率的粤海投资（0270.HK，买入评级），其2025年股息率为6.8%。
营业利润小幅超预期
香港中华煤气的净利润在2024年同比下降5.9%，至57.12亿港元，比机构一致预期低7.8%，主要受减值损失和物业重估收益减少的拖累。营业利润同比增长5%，至97.75亿港元，尽管与上一年相比有所下降（以人民币/港元计算，同比下降2%），构成如下：
（i）香港业务盈利39.7亿港元（同比下降0.7%）；
（ii）中国内地公用事业盈利31亿港元（同比增长5%）；
（iii）TowngasSmartEnergy（00833，买入评级）盈利3.2亿港元（同比增长54%）；
（iv）中国内地可再生能源业务盈利4.7亿港元（同比增长8%），受香港业务带动；
（v）绿色能源业务盈利8000万港元（同比下降87%），受平均售价下降和持股比例从2023年的60%降至2024年的43%的影响；
（vi）其他业务亏损4.4亿港元（同比下降53%），原因是EcoC与更多甲醇交易商合作，交易量增加且平均售价更高。全年股息每股0.35港元维持不变，末期股息每股0.23港元。
中国内地燃气业务美元利润率涨幅超预期
香港中华煤气的营业利润税后利润率从去年的5%上升至5.6%，归属于中国内地业务的营业利润为31亿港元。2024年，总燃气销售量同比增长5%，至364亿立方米，美元利润率从每立方米0.05美元上升至0.052美元，得益于单位燃气成本同比每立方米削减0.08元人民币。由于房地产市场低迷，2024年新居民用户连接数同比下降5%，至168万户。公司预计2025年连接数将同比增长4-5%，美元利润率每立方米提升0.002美元。
绿色能源业务不断增长
这些业务包括用于海运的绿色甲醇、用于陆地燃料的氢气以及用于航空的可持续航空燃料（SAF）。香港中华煤气总体目标是在2025-2027年引入不使用自身资金的新股东来发展这些业务，以使其资本支出维持在每年60-70亿港元。
