2025-03-23 23:04:15
中金发布研报称，铀价有望维持长期向好趋势，维持中广核矿业(01164)“跑赢行业”评级和目标价不变，对应35.5倍2025年市盈率和25.1倍2026年市盈率。由于天然铀现货价格下行，该行下调2025年净利润36%至5.4亿港元，引入2026年净利润7.6亿港元。
中金主要观点如下：
2024年业绩低于该行预期
公司公布2024年业绩：实现营业收入86.2亿港元，同比+17%;来自持续性业务的利润5.3亿港元，同比+8%，归母净利润3.4亿港元，同比-31%，归母净利润低于该行预期，主要受到已终止业务盈利低于预期影响。
总体来看：价格方面，2024年公司自产贸易平均销售价格为75.0美元/磅，平均销售成本为80.8美元/磅。产销方面，2024年公司的权益天然铀产量为1324tU，自产贸易包销铀产品1294tU，完成全年生产目标。成本方面，受到硫酸价格上涨和MET税提升影响，铀矿生产成本整体上涨。
谢公司方面：2024年谢公司实际天然铀产量976tU，其中谢矿产量407tU，生产成本为32美元/磅，伊矿产量569tU，生产成本为24美元/磅，实现投资收益3.99亿港元。
奥公司方面：2024年奥公司实际天然铀产量1783tU，其中中矿产量1663tU，生产成本为22美元/磅，扎矿产量120tU，生产成本为31美元/磅，实现投资收益6.17亿港元。
Fission换股收购导致来自已终止业务的损失。公司于2024年12月将已出售的Fission公司11.26%的股份交换为Paladin公司2.61%的股份，由于2024年下半年Paladin公司股价下行，形成来自已终止业务的亏损1.8亿港元，对当期归母净利润形成拖累。
现货价格有望向长贸回归，长期铀价向好
2024年至今，受到采购商观望情绪、铀矿供给释放等因素影响，天然铀现货价格有所回调，2025年2月天然铀现货价格达到65美元/磅的近一年低位。该行认为，当前天然铀现货相比长贸的折价已经达到了-15美元/磅的历史低位，考虑到高成本项目支撑和采购需求修复，现货价有望向长贸价格回归。该行认为，需求端微软、谷歌等海外科技巨头加大对于核电的布局，供给端哈萨克斯坦铀矿在2028年开始逐步进入减产、退役高峰期，支撑铀价长期向好趋势不改。
风险提示：铀矿供给释放超预期;核电发展低于预期;哈萨克斯坦政策变化。
