2025-03-24 12:04:59
高盛发布研报称，重申对中芯国际(00981)的买入评级，对其港股的12个月目标价为62.7港元，这是基于2028年预期市盈率35倍，并以15%的权益成本折现至2025年得出的,目标市盈率倍数是基于中芯国际每股收益增长与同行市盈率-每股收益增长相关性确定的。考虑到该行预期中芯国际将长期保持稳健的增长态势，目前其股价低于历史平均市盈率，估值颇具吸引力。
高盛主要观点如下：
资本支出计划稳步推进，中国半导体前景向好，终端市场逐步复苏
3月21日，该行在上海与中芯国际的首席执行官举行了一场小型会议。主要讨论内容围绕中国半导体行业的增长前景以及中芯国际2025年的资本支出计划。总体而言，管理层预计市场表现将优于去年，这得益于终端客户的积极预期。管理层持续预期2025年的资本支出将稳步推进。该行维持对中芯国际长期增长趋势的乐观态度，因为该行预计其将受到本土生产持续需求的支撑。
2025年行业需求展望：管理层预计，受终端客户乐观预期的支持，今年中国半导体需求的复苏情况将好于去年。在产量回升的同时，管理层也注意到平均销售价格(ASP)有所下降，不过这在一定程度上能抵消成本的增加。
资本支出计划稳步推进：管理层持续预期2025年的资本支出将稳步推进。中芯国际专注于八大成熟制程技术平台，期望拓展其产品组合，为客户提供更全面的一站式解决方案。为维持一定的产能利用率，他们将调整产能释放的节奏。
该行对中芯国际持乐观态度，预计它将受益于本土对本土生产的持续需求
该行预计公司2025年的营收将同比增长36%，达到110亿美元，增速快于2024年27%的同比增幅。在12英寸产品占比提高以及产能利用率提升的推动下，毛利率有望在2025年回升至20.3%(2024年全年为18.0%，2025年第一季度指引为19%-21%)。该行预计营收和毛利率的改善将推动中芯国际的净利润在未来两年实现增长，在2025年达到11亿美元(2024年为4.93亿美元)。
投资逻辑
就产能和营收规模而言，中芯国际是中国最大的晶圆代工厂，其涵盖的技术范围从0.35微米到14纳米制程节点，广泛应用于智能手机、消费电子、个人电脑、工业、汽车等多个领域。该行看好中芯国际的长期增长，这源于本土无晶圆厂客户不断增长的需求。在短期内，随着产能利用率的提升抵消价格竞争和折旧摊销压力的影响，该行预计其利润率将逐步回升。
