2025-04-25 13:03:11
一、华泰证券车展观察：智能驾驶竞争进入“深水区”
华泰证券表示，4/23，该行参加上海车展媒体日活动，实地走访了包括小米、比亚迪、问界、蔚来、理想、小鹏、极氪等整车品牌，以及地平线、黑芝麻、Momenta、芯驰等芯片/平台公司。该行观察到：1）智能驾驶改名，企业强调安全。参展公司在宣传中弱化“智驾”宣传，安全成为消费者考虑的重点；2）会场上国际记者/博主增多，出海是企业主线。国际记者以及博主参展较多，侧面反映中国电动车的全球影响力；3）“世界模型”成为AI辅助驾驶的新技术趋势。会场上各车企及平台供应商强调“世界模型”，智能驾驶竞争进入“深水区”。
二、中金：年初以来以旧换新进展迅速且补贴效果好 长期累计乘数将动态减弱
中金研报称，3月，社零总额同比增长5.9%，为2024年以来最高单月增速，主要受以旧换新政策的短期提振。该行估算显示，年初以来以旧换新进展逐步加快，一季度4类商品财政补贴规模约为645亿元，其中3月约391亿元。政策效果方面，该行估计3月补贴政策对4类商品消费的当期乘数可能在2.8以上。但历史经验显示，耐用品补贴政策具有透支效应，长期累计乘数会动态减弱，且对同期的其他消费形成一定挤压。该行认为，在贸易形势不确定性大幅上升的背景下，更要注重“投资于人”，加大对民生领域（比如生育、养育、住房、养老等社会保障）的支持。
三、中信建投：关税大博弈的或有“终局”
中信建投证券发布研报称，本次关税大博弈是一次全球范围的关税规则重构。市场对关税博弈的定价，不应只着眼于税率，还应聚焦全球供应链重塑和全球流动性重构。美国发起本轮关税大博弈，核心目的既非制造业回流，也非谋求财政赤字收敛，更不是有悖特里芬难题的贸易逆差缩减。引导一轮经贸规则重塑，试图维持“美国优先”可能才是本轮史诗级别关税博弈的底层出发点。贸易规则重塑之下，展望本轮关税“博弈”终局线索可能有三：①美国主导的“单元”经贸规则或转向多元经贸规则；②关税规则或重塑全球供应链及贸易流再分布；③供应链重塑之下金融定价权或随之重构。
四、交银国际维持新东方（09901）买入评级 料降本增效或在4季度体现
交银国际研报指，新东方（09901）公布2025财年3季度业绩，收入同比降2%；不包含东方甄选，教育及文旅收入同比增21%。调整后运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，较去年同期的15%有所下降，主要受留学业务收入增速承压及文旅投入的影响。对于4季度展望，该行预计核心教育（含文旅）收入同比增13%（管理层指引10-13%增速），与此前预期基本一致，增速放缓主要受出国业务增速降至8%影响，其他大学生成人/K12业务仍维持年初稳健增长预期。公司从3季度启动成本控制策略，预计4季度核心教育业务运营利润率同比提升1个百分点。该行预计2025/26财年核心教育文旅相关收入增速为14%/13%，运营利润率预计12.1%/12.9%。考虑过往成本控制经验，在收入增速略承压的前提下，公司利润率或有持续释放可能。公司现价对应2025年市盈率仅12倍，对应超过15%的利润增长预期，估值吸引。对应教育服务业务15倍市盈率，维持目标价46港元/64美元（EDUUS），维持买入评级。
五、方正证券：优秀国产品牌有望快速打开欧洲市场 重点关注比亚迪（01211）等
方正证券发布研报称，欧盟电动车市场去关税化有望打开明确成长空间，中国车企有望开辟第二市场。最低价限制对车企盈利能力形成较好保障，中国优秀电动车品牌有望凭借智能化/三电等差异化竞争配置快速打开欧洲市场，重点关注比亚迪股份（01211）、小鹏汽车-W（09868）、上汽集团（600104.SH）、零跑汽车（09863）、吉利汽车（00175）。
六、天风证券维持布鲁可（00325）买入评级 指卡游递表催化IP潮玩板块 公司BFC体系持续升级
天风证券发研指，卡游上周更新招股书继续推进IPO，24年营收超100亿，2022-2024年CAGR达56%；24年调后利润45亿，2022-2024年CAGR66%成长惊艳；该行预计系小马宝莉表现靓丽及卡牌以外（占比同比+4.2pct至13.4%）收入增长。该行认为，卡游逻辑张力较强；一方面，通过构建产品稀缺度体系，借助相对标准化、低门槛的流通识别特征，充分调动消费者内生购买及收藏意愿；另一方面，持续强化以游戏对战为纽带的社交属性；IP会过时，但社交需求不会，通过IP/产品/渠道等持续构建自身竞争力。此外，卡游上市将丰富潮玩IP新消费标的，加速形成板块效应；同时行业龙头或形成更好带动意义，提振估值及盈利预期。
（亚汇网编辑：书瑶）
