“沪港通”机会分析

　　昨日，中国证监会及中国香港证监会发布联合公告，宣布决定原则批准上交所、港交所、中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）、香港中央结算有限公司（以下简称“香港结算”）开展沪港股票市场交易互联互通机制试点，拉开了内地及香港资本市场走向全面连通的序幕。

　　联合公告指出，上交所和港交所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。交易结算活动遵守交易结算发生地市场的规定及业务规则。上市公司将继续受上市地上市规则及其他规定的监管。中国结算、香港结算采取直连的跨境结算方式，相互成为对方的结算参与人，为“沪港通”提供相应的结算服务。

　　在试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180[-1.81%]指数、上证380[-0.90%]指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A＋H股公司股票。

　　公告一出，作为直接相关方的沪港两大交易所立刻给予热情回应。上交所方面表示，这是内地资本市场对外开放的一个重大突破，对内地和香港资本市场的发展、人民币国际化进程都将起到积极推动作用。港交所主席周松岗则表示，沪港市场建立互联互通机制是香港金融发展史上的一个重要里程碑。通过这个计划，香港将再次成为连接内地与世界的桥梁。

　　分析人士纷纷指出，“沪港通”不仅仅是股票市场中的一项改革，而是中国全面深化金融改革中的重要一环，以“沪港通”为契机，多项涉及资本市场、外汇管理制度的改革将得到推进。

　　南京大学管理工程学院院长李心丹指出，“沪港通”是十八届三中全会所提出金融改革继续推进的体现，标志着一整套改革措施的逐步落地。他表示，沪港通的推出使得内地股市可以更好地借鉴香港成熟资本市场的交易制度、监管规则，使股票估值更加合理，提高投资者的交易水平，优化投资者结构。

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜在接受上海证券报记者采访时则指出，“沪港通”是推动人民币资本项目可兑换的重要一步。

　　林采宜表示，香港作为人民币离岸市场运行已有10年，但市场规模有限，主要就是因为人民币投资产品匮乏。而“沪港通”则为人民币境内外双向流动打开了缺口，既有助于海外投资持有人民币，也有助于境内投资者对外投资，从而实现藏汇于民，改善目前我国对外债权分布不均，外汇投资收益率偏低的现状。

　　林采宜同时表示，允许境内投资者直接使用人民币投资港股，可能会与现行部分外汇管理制度出现交叉，但改革进入到当前阶段，对现有法律体系进行突破和修正已经在所难免。

　　东方证券首席经济学家邵宇也指出，香港作为人民币离岸业务中心的地位或将得到进一步明确，同时也有利于改善内地资本市场的投资者结构，丰富投资渠道，增强资本市场综合实力，进而推进资本账户有序开放等人民币国际化的关键步骤。预计“十二五”结束前后，包括利率市场化在内的其中多数目标都将会提前实现。这次试点也是题中之意。

　　沪港股市连通之后，两市不同的交易制度也被放在更近的距离上进行比较。李心丹认为，“沪港通”与正在研究中沪市蓝筹股“T+0”存在互动关系。放开境内投资参与T+0交易的个股，将有助于投资者适应这一交易方式，利于推进内地资本市场交易规则向国际通行规则靠拢。

　　香港证券从业者则对“沪港通”对香港资本市场的利好效应保有强烈预期。香港券商国京证券总裁李泉就表示，“沪港通”将给香港资本市场带来长期利好，香港作为人民币离岸市场的地位将得到进一步加强，市场活跃程度也将明显提升。

　　市场反应两市蓝筹走势强劲

　　“沪港通”消息一出，A股券商、保险、A+H概念股等板块飙涨，昨日鞍钢股份[-2.17% 资金研报]、海螺水泥[-2.46% 资金研报]、宁沪高速[0.33% 资金研报]等个股涨停，中国铁建[-2.76% 资金研报]、中国平安[-1.81% 资金研报]、中信证券[-3.62% 资金研报]、潍柴动力[-2.84% 资金研报]等个股涨超7%。

　　沪港股票市场交易互联互通机制试点的消息为股市注入一剂强心剂。受此消息刺激，昨日A股突破早盘低位震荡格局午后强拉1.38%，恒生指数也收涨1.45%。多位机构人士接受上证报记者采访表示，沪港通推进速度超预期，短期将对沪市蓝筹股提振明显，目前环境下后市蓝筹股走势或分化。可观增量资金流入预期有望长期利好A股市场。

　　申银万国证券研究所首席分析师桂浩明认为，这表明资本市场的开放节奏在加快。一方面增加了A股市场的投资选择，能够更有效率地投资海外市场品种；另外香港市场一些比较成熟的投资理念和技巧也能传导过来，加强A股对价值投资的认同和中长线投资的能力。

　　根据证监会与香港证券及期货事务监管委员会联合公告，试点初期，沪股通的股票范围是上证180指数、上证380指数的成份股，以及在上交所上市的A＋H股公司股票。消息一出，A股券商、保险、A+H概念股等板块飙涨，昨日鞍钢股份、海螺水泥、宁沪高速等个股涨停，中国铁建、中国平安、中信证券、潍柴动力等个股涨超7%。

　　海通证券[-2.20% 资金研报]、广发证券[-2.35% 资金研报]等大型券商研究团队也纷纷在第一时间发布点评称，沪港通使得资金在A股和H股之间投资的自由度更大，可选证券品种更为丰富，将活跃交易、缩小A、H股之间的价差，整体利好A+H股上市、且A股较之H股存在较大折价的公司，A股估值有望修复。中信证券、中国平安、中国太保[-2.81% 资金研报]等个股是近期关注重点。

　　增量资金的入场也是一大预期。根据联合公告，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。

　　国泰君安策略分析师乔永远认为，无风险利率持续走低可能成为吸引跨国资金回流的催化剂，而沪港互通政策如能实施，将成为资金回流的绝佳通道，带来大规模的增量资金，进一步推动当前反弹的展开。被低估的大盘蓝筹将率先先受益。

　　东吴证券[-1.96% 资金研报]宏观策略团队负责人保卫军则向记者表示，沪市额度高于港股，更有利于港资进入沪市，对A股的利好要强于H股。加上A、H股比价效应下A股估值修复，昨日上涨力度较大也是情理之中。

　　对冲基金关注套利机会

　　相同类型个股在内地及香港市场的估值差异由来已久，但由于此前两市处于隔绝状态，股价驱动因素不同，因此估值差异可以长期存在。即使发现了差异也难以真正有效套利。但在市场联通之后，这一问题有望得到解决。

　　根据内地和香港证监会昨日发布的联合公告，沪港两地相关标的股将在6个月后实现互联互通。对此，多家私募对冲基金表示，高度关注在两地市场互联互通过程中出现的套利机会，“沪港通”将给国内对冲基金行业带来新的产品空间。

　　“打个比方，这就好比物理上的连通器。两瓶水位不同的水被连通了起来，在水位趋同的过程中就会产生流动，这种变化过程对对冲基金来说就是盈利的机会。”上海朱雀投资发展中心高级合伙人王欢表示。

　　王欢认为，内地和香港股市此前处于分隔的状态，由于货币政策、市场环境等各方面的原因，两市之间的估值水平存在差异。而在“沪港通”实现之后，相关个股乃至整个市场的估值水平都会在资本的双向流动中趋同。通过各种交易工具和交易策略，对冲基金可以把握住趋同过程中的盈利机会。

　　上海国富投资管理有限公司投资总监陈海峰在接受上海证券报记者采访时表示，据其测算，内地大盘股较香港市场大盘股的折价市值在7000亿左右，而A股小盘股较香港小盘股的溢价市值则达5600亿。两市估值结构大相径庭。

　　“沪港联通之后，上述两类个股估值预计将相向而行。因此最基本的套利策略可以是做多A股大盘股同时做空香港大盘股，或者做空A股小市值科技股同时做多香港同类个股。”陈海峰表示。

　　陈海峰同时指出，相同类型个股在内地及香港市场的估值差异由来已久，但由于此前两市处于隔绝状态，股价驱动因素不同，因此估值差异可以长期存在。即使发现了差异也难以真正有效套利。但在市场联通之后，这一问题有望得到解决。

　　王欢则指出，无论跨市场交易具体结算方式如何安排，境内投资者投资香港市场时总会面对汇率问题，买入卖出时点间的汇率差对高频交易的对冲基金来说是不可忽略的风险，因此对冲基金在策略设计时也应该引入对应的工具和交易来规避汇率波动风险。