中金发布研报称，维持舜宇光学科技（02382）跑赢行业评级和目标价99.2港元，对应25/26年市盈率29.1倍/24.6倍。参考24年趋势该行上调其他领域产品毛利率，从而上调2025/2026年归母净利润6%/2%至35.19亿元/40.85亿元。当前股价对应25/26年市盈率22.5倍/19.1倍。 中金主要观点如下： 2024年业绩符合该行和市场预期 舜宇光学公布2024年业绩：收入同比增长21%至383亿元，归母净利润同比增长146%至27.0亿元，符合该行和市场预期；其中下半年收入194亿元，同/环比+12%/+3%，归母净利润16.2亿元，同/环比+144%/+50%。该行认为，公司全年业绩亮眼主因产品结构改善带来的手机镜头和模组均价及毛利率提升：镜头方面，24年公司6P及以上镜头出货量维持25%左右占比，得益于7P和玻塑混合等更高端镜头的量产以及需求回温，手机镜头ASP同比提升20%以上；模组方面，公司着重推进产品组合优化，尽管总出货量同比下滑6%，但潜望式和大像面模组出货量同比增长27.5%，带动手机模组ASP同比提升25~27%。在高端占比增加的趋势下，24年公司光学零件/光电产品毛利率同比回升3.5ppt/3.5ppt至31.9%/9.0%，综合毛利率同比回升3.8ppt至18.3%，且下半年较上半年进一步改善。 25年手机光学产品毛利率有望进一步提升 该行认为
香港股市 小亚 03月26日 12:15 10
大摩发布研报称，西部水泥（02233）2024财年业绩略好于初步预期。2024年净利润为6.26亿元人民币，同比增长49%，略高于此前盈利预警中同比增长35-45%的区间。2024年下半年隐含净利润为2.39亿元人民币，而2024年上半年为3.87亿元人民币。该行认为2024年下半年业绩环比走弱，主要原因是埃塞俄比亚业务的销量和平均售价低于预期。最终股息为每股0.034元人民币，这意味着派息率同比持平，为30%，股息收益率为2.5%。 大摩主要观点如下： 净债务和资产负债率进一步上升 2024年水泥销售量为2000万吨，同比下降2%，其中国内销量下降9%，海外销量增长23%。具体而言，来自莫桑比克、埃塞俄比亚和刚果民主共和国的销量同比分别变化+2%、-0.7%和+331.1%，新投产的乌兹别克斯坦工厂销售了40万吨。 由于2024年销量和每吨毛利下降，骨料和混凝土业务的总利润降低：骨料毛利为5600万元人民币，同比下降34%；混凝土毛利为2900万元人民币，同比下降70% 海外业务展望：1）莫桑比克：中国西部水泥预计销售量将进一步增长，平均售价保持稳定，其在楠普拉的新150万吨/年产能（当地水泥价格为140美元/吨）可能于2026年第二季度投产；2）刚果民主共和国：中国西部水泥可能通过降低价格进一步占领市场；3）埃塞俄比亚：在水泥需求旺盛的情况下，销售量和平均售价可能会增加；4）乌
香港股市 小亚 03月26日 12:15 8
中金发布研报称，认为申洲国际（02313）在2025年有望延续2024年的订单增长趋势，基本维持2025年EPS预测4.39元，并引入2026年EPS预测4.83元，当前股价对应12/11倍2025/26年P/E，维持跑赢行业评级。考虑到行业整体估值中枢回落，下调目标价14.5%至69.89港元，对应15/13倍2025/26年P/E。 中金主要观点如下： 2024年业绩高于该行预期 公司公布2024年业绩：收入同增15%至287亿元，归母净利润同增37%至62亿元，净利润增长超出该行预期，主要由于收入超预期增长以及一次性出售固定资产获利3.37亿元。公司宣派末期股息1.28港元/股，全年总计派息2.53港元/股，派息率55.8%。 2H24销量带动下收入增长达17%：该行预计公司2H24订单量同比增长约20%，带动收入增长达17%，在基数逐渐走高情况下仍旧维持了1H24高增长趋势。分四大品牌看，Uniqlo/Nike/adidas/Puma2H24收入分别同比+32%/-2%/+48%/+23%，申洲在四大主要客户中仍在提升销售份额。分地区看，2024年中国/欧洲/日本/美国收入分别同比+13%/+3%/+32%/+19%。该行预计2H24人民币单价下跌约3%，由于产品结构、原材料价格下降影响单价仍略有下降，但相较1H247%的跌幅已有明显好转。 毛利率2H24同比提升，控费高效
高盛发布研报称，维持中国神华（01088）“中性”评级，将12个月目标价从30.0港元下调至29.5港元（对应2025年预期市盈率9.1倍），并将神华A股（601088.SH）评级从“卖出”上调至“中性”，将12个月目标价从33.0元人民币下调至32.5元人民币（对应2025年预期市盈率10.8倍）。自2025年1月8日将神华A股列入该行的“卖出”名单以来，其股价已下跌9%，而沪深300指数上涨了4%。该行认为神华A股的估值接近公允价值，2025年预期市盈率为12倍，而其历史平均市盈率水平为8.0-15.0倍。 高盛主要观点如下： 维持对中国神华H股“中性”评级，将神华A股评级上调至“中性” 神华2024年报净利润为624亿元人民币，每股收益为3.142元人民币，同比下降3.4%。剔除减值损失和捐赠等一次性项目后，经常性净利润为652亿元人民币，同比下降4.7%。这一业绩超出该行的预期，也略高于机构一致预期。公司提议2024年报每股派发现金股息2.260元人民币，按国际财务报告准则（IFRS）计算派息率为72%，按中国企业会计准则（PRCGAAP）计算派息率为77%，而2023年报的派息率分别为70%/75%。 该行将神华2025-2026年的盈利预期下调5-7%，以纳入较低的煤炭价格假设以及较弱的燃煤电价假设，不过神华好于预期的成本控制在一定程度上抵消了这些因素。自2019年以来
香港股市 小亚 03月26日 12:15 5
交银国际发布研报称，基于2024年强劲业绩和管理层指引，该行上调药明合联（02268）2025-26E经调整净利润预测7-10%、上调DCF目标价至51港元。2025年关注商业化订单和后期订单递交BLA（8个处于PPQ）的进展，以及产能落地节奏。公司2024年收入增长几乎翻倍、新签53个订单、北美业务快速扩张，体现ADC研发外包行业的持续高景气度和公司CRDMO模式的服务质量优势。受强劲订单需求和日益完善的产能布局驱动，2025年有望延续高增长。 交银国际主要观点如下： 公司2024年关键业务指标表现强劲，2025年继续指引高增速：2024年收入和经调整净利润分别同比增长91%/185%，符合此前盈利预告的85%以上/170%以上。全年新签/赢得53个综合CMC项目（vs.2023年50个），总项目数达到194个。 行业景气度维持较高水平的同时，公司稳居市场份额第一梯队：1）年内赋能客户提交30个IND申请，在全球同行中排名第一；2）中国企业出海且金额超10亿美元的ADCBD交易中，60%使用公司CRDMO服务。全年毛利率和经调整净利率分别上升4.3个/7.3个百分点，得益于产能利用率爬坡、运营及生产效率提升、成本管控及采购策略优化。 公司对于2025年指引：1）收入增长35%（与此前指引一致）；2）利润率相比2024年稳定，若新产能利用率较好，有提升空间。 全球双厂布局日趋完善：
交银国际发布研报称，比亚迪控股份(01211)2024年业绩符合预期。基于SOTP估值，该行上调集团目标价至503.25港元，且认为比亚迪仍是该板块最稳健及确定性较高的标的，故维持“买入”。随着出口扩张及智驾平权的驱动增长，预计集团2025年出口量有望持续高增，其中料巴西市场将迎来爆发式增长，东南亚及欧洲市场亦将加速渗透。智驾方面，比亚迪自推出天神之眼系统后，加速新能源代替进程。该行预计，在出口及智驾的支持下，比亚迪2025年销量将同比增23%至523万辆。
野村发布研报称，申洲国际(02313)2024年下半年业绩表现喜忧参半，同时集团2025年的指引显示收入将增长10%，毛利率维持不变。该行认为，这表明集团将进一步提升市场份额。下调目标价5.3%，由105.5港元降至99.9港元，维持“买入”。 报告表示，申洲国际2024年下半年收入同比增17%至157亿元人民币，主要受惠于四大主要客户和新兴客户的稳健订单增长，以及产能利用率的提升。然而，集团2024年下半年毛利率按季下滑1.6个百分点至27.4%。整体而言，申洲国际2024年下半年净利润同比增长36%至33亿元人民币，而剔除一次性收益/损失后的经调整净利润同比增22%至25亿元人民币。此外，集团建议派发末期股息1.23港元，派息比率稳定在约60%左右。
摩根士丹利发布研报称，上调2025年恒生指数、中国企业指数、MSCI中国指数和沪深300指数的年底目标，分别上调至25800点、9500点、83点和4220点。大摩此前对上述指数的目标分别是24000点、8600点、77点和4200点。这样的调升直接受惠于上调盈利增长预测。 大摩认为，MSCI中国最终步入正轨，在连续13个季度盈利低于预期后，首次迎来盈利超过预期，同时盈利预测下降正临近拐点。在全球股市中，中国目前盈利超过预期，排名第二，因为公司的数量，净利润超过预期8%，排名第一则为日本，为13%。大摩认为，MSCI中国指数的估值应与MSCI新兴市场指数相当，降低其长期以来的折让。
美银证券发布研报称，比亚迪电子(00285)去年下半年的盈利较该行及市场预测低9%;销售额则分别较该行及市场预测高出6%和4%，惟毛利率较预测分别低1个及1.2个百分点;营业利润亦分别较预期低12%及13%。美银证券预期，iPhone外壳的折旧成本将继续令集团毛利受压，但提升自动化率将部分抵销影响，料随着折旧自2026年起大致完成，利润压力将会放缓。该行下调比亚迪电子2025至27年的盈测14至20%，以反映利润风险，目标价由60港元降至51港元，重申“买入”评级。
美银证券发布研报称，重庆农村商业银行(03618)去年纯利同比升5.6%，较该行预期低1.7%;拨备前利润增3.8%，胜于预期1.8%。该行将重农行盈利预测下调1至3%，并将今年平均ROE预测由9.7%下调至9.3%。因此，目标价由5.42港元降至5.41港元。由于核心盈利稳健、估值吸引、股息率高，重申“买入”评级。
美银证券发布研报称，上调敏实集团(00425)2025及26年的盈测5%及3%，以反映去年业绩及新增长预测，目标价由23.2港元上调至25.8港元，重申“买入”评级，预计集团的盈利将实现可持续增长。 该行引述敏实集团管理层指，去年录可观盈利增长是由于电池外壳的强劲销售及利润率改善。至于今年，集团目标是电池外壳业务的销售额同比增长30%至40%，毛利率持续改善，塑胶部件和铝质部件的销售额同比增长超过10%。由于今年起运输成本将正常化，预期SG&A费用占销售比率将降低，而研发费用占销售比率，将由于新兴业务持续投入而轻微上升，今年的资本支出预料维持20亿元人民币。
交银国际发布研报称，上调先声药业（02096）2025-26年经调整净利润预测6-8%，主要反映更乐观的利润率改善空间。该行称，2H24公司业绩增速如期迎来复苏，该行预计这一趋势将延续至2025-27年，公司将迎来6款创新药上市，同时创新技术平台有望持续产出BD出海机会，上调目标价至11.2港元，对应22倍2025E市盈率和1.1倍2025EPEG（基于2024-27E经调整净利润CAGR），看好业绩复苏和BD催化估值修复，继续将公司选为行业重点推荐标的之一。 交银国际主要观点如下： 2024年利润端强劲增长，新品上市潮将至：2024年收入和经调整净利润分别同比增长0.4%/42%至66.4亿/10.2亿元（人民币，下同），符合此前业绩预告，同时对应2H24增长9%/48%，相比1H24有明显复苏。创新药收入49亿元，对总收入贡献提升2.3个百分点至74.3%。虽然先必新受医保谈判降价和整体控费趋势影响，销售有所下滑，但艾得辛销售表现较出色。随着CSO收入占比下降，高毛利创新药收入占比提升，毛利率和经调整净利率显著提升5个百分点左右。全年分红+回购10.9亿元，按当前股价对应6%以上的现金回报率。对于2025年，管理层预期：1）收入和经调整净利润均增长15%以上，增量主要来自先必新舌下片以及新纳入医保的科赛拉和恩立妥；2）加大股东回报；3）有望上市达利雷生、苏维西塔单抗、流感药玛氘
海通国际发布研报称，考虑到生物药集采对中国生物制药（01177）曲妥珠单抗、阿达木单抗等类似物产品的收入增长不确定性，略微调整2025-26E收入预测为324亿/365亿元（前值为339/386亿元），同比增长12.3%/12.7%。此外，考虑到科兴分红部分自2024年起计入利润表并影响归母净利润，该行调整2025-26E归母净利润至38亿/41亿元（前值为35/38亿元）。参考可比公司恒瑞医药（600276.SH）、贝达药业（300558.SZ）、中国生物制药、翰森制药（03692）、石药集团（01093），给予公司2025年PE25.2x（原为2024年32x），假设RMB：HKD=1.07：1，对应目标价HKD5.52（前值为HKD5.65），维持“优于大市”评级。 海通国际主要观点如下： 中国生物制药发布2024年业绩：2024年，公司实现收入289亿元（同比+10.2%）；毛利率81.5%（同比+0.5pcts），研发费用51亿元（同比+15.6%），研发费用率17.6%（同比+0.8pcts）；SG&A费用122亿元（同比+9.9%），SG&A费用率基本持平。归母净利润35亿元（同比+50.1%），经调整的归母净利润34.6亿元（同比+33.5%）。公司2024年整体业绩符合预期。 创新产品围绕四大领域布局，有望拉动2025年收入双位数增长 2024年公
高盛发布研报称，首次覆盖古茗（01364），给予“买入”评级，12个月目标价为20.9港元，基于2026年20倍的预期市盈率，这意味着较该行覆盖范围内“买入”评级股票平均10%的潜在涨幅而言，古茗有31%的潜在上涨空间。 该行预计，古茗在2025年将实现强劲的盈利复苏，净利润同比增长28%，销售收入增长22%。这一增长得益于门店扩张的重新加速（到2025年底净增2200家门店，总数达到12100家）、单店商品交易总额（GMV）的提升（由于2024年第二季度基数较低，同比增长1.7%，以及地域布局优化和新产品如咖啡的推出），以及利润率的改善（取消加盟商补贴和运营杠杆效应）。此外，古茗宣布将在2025年底前派发超过20亿元人民币的特别股息，股息收益率达6%；公司计划未来维持不低于50%的派息率。 报告中称，古茗旗下品牌“古茗”是中国第二大现制茶饮（FMT）门店品牌，也是中端市场最大的品牌，2023年市场份额约为9%/18%。与大多数其他现制茶饮品牌的差异化因素包括：在下沉市场的高覆盖率；区域密集扩张战略；较高的研发投入和强大的供应链；以及多样化的产品供应。 该行认为，古茗健康且可持续的加盟门店投资回报（2024年超过99%的门店投资回收期约为15个月）以及更稳定的同店销售额（SSS）表现（2022年/2023年/2024年前九个月分别为2.8%/9.4%/-0.7%），加上门店密度的增
香港股市 小亚 03月26日 12:15 4
交银国际发布研报称，比亚迪控股份（01211）2024年业绩符合预期。基于SOTP估值，该行上调集团目标价至503.25港元，且认为比亚迪仍是该板块最稳健及确定性较高的标的，故维持“买入”。随着出口扩张及智驾平权的驱动增长，预计集团2025年出口量有望持续高增，其中料巴西市场将迎来爆发式增长，东南亚及欧洲市场亦将加速渗透。智驾方面，比亚迪自推出天神之眼系统后，加速新能源代替进程。该行预计，在出口及智驾的支持下，比亚迪2025年销量将同比增23%至523万辆。
野村发布研报称，申洲国际（02313）2024年下半年业绩表现喜忧参半，同时集团2025年的指引显示收入将增长10%，毛利率维持不变。该行认为，这表明集团将进一步提升市场份额。下调目标价5.3%，由105.5港元降至99.9港元，维持“买入”。 报告表示，申洲国际2024年下半年收入同比增17%至157亿元人民币，主要受惠于四大主要客户和新兴客户的稳健订单增长，以及产能利用率的提升。然而，集团2024年下半年毛利率按季下滑1.6个百分点至27.4%。整体而言，申洲国际2024年下半年净利润同比增长36%至33亿元人民币，而剔除一次性收益/损失后的经调整净利润同比增22%至25亿元人民币。此外，集团建议派发末期股息1.23港元，派息比率稳定在约60%左右。
香港股市 小亚 03月26日 12:15 1
美银证券发布研报称，重庆农村商业银行（03618）去年纯利同比升5.6%，较该行预期低1.7%；拨备前利润增3.8%，胜于预期1.8%。该行将重农行盈利预测下调1至3%，并将今年平均ROE预测由9.7%下调至9.3%。因此，目标价由5.42港元降至5.41港元。由于核心盈利稳健、估值吸引、股息率高，重申“买入”评级。
美银证券发布研报称，上调敏实集团（00425）2025及26年的盈测5%及3%，以反映去年业绩及新增长预测，目标价由23.2港元上调至25.8港元，重申“买入”评级，预计集团的盈利将实现可持续增长。 该行引述敏实集团管理层指，去年录可观盈利增长是由于电池外壳的强劲销售及利润率改善。至于今年，集团目标是电池外壳业务的销售额同比增长30%至40%，毛利率持续改善，塑胶部件和铝质部件的销售额同比增长超过10%。由于今年起运输成本将正常化，预期SG&A费用占销售比率将降低，而研发费用占销售比率，将由于新兴业务持续投入而轻微上升，今年的资本支出预料维持20亿元人民币。
麦格理发布研报称，申洲国际(02313)2024年下半年核心经营利润胜预期，该行目前预测其2025年销售额可同比增长12%。主要客户中，预计来自Nike收入将同比下跌5%，惟跌幅预期会被Adidas、Uniqlo及其他品牌的增长所抵销，维持“跑赢大市”的评级，目标价由原先92.6港元上调至94.5港元。考虑到毛利率提升将被更低的利息收入所部分抵销，麦格理将申洲今明两年净利润预测分别下调1.3%及上调0.2%。
麦格理发布研报称，由于消费降级以及业务增长速度放缓，担心新东方-S(09901)海外考试培训业务面临利润压力，预计海外考试培训业务收入增速将由2025财年的15.5%，减慢至2026财年的1.5%，重申“跑输大市”评级，将2025至2027财年Non-GAAP净利润预测分别下调0.9%、15.3%及16.9%，目标价下调至31.9港元。
里昂发布研报称，舜宇光学科技(02382)指引手机业务前景良好，汽车业务前景令人鼓舞。公司预期手机镜头(HLS)出货量将较去年同期增长5%，平均售价及利润率将改善。公司目标是手机相机模块(HCM)出货量增长5%至10%，平均售价持平，利润率较高;车用镜头出货量指引增长15%至20%，利润率稳定。该行大致维持对其盈利预测，并将目标价由88.3港元轻微上调至88.6港元，维持“跑赢大市”评级。
里昂发布研报称，比亚迪电子(00285)2024年净利略低于市场预期，原因是受到股份计划拨备影响，以及收购捷普(Jabil)带来的折旧增加。管理层预期汽车业务将于2025年凭借智能驾驶产品及新产品的推出实现强劲增长。公司预期捷普的业务利润率将会改善，而收入则大致稳定。报告指，股份计划将作为员工奖励，在未来成为常规。将比亚迪电子目标价由60港元下调至51.2港元，重申“跑赢大市”评级。
瑞银发布研报称，万洲国际(00288)去年销售额同比跌1%，纯利同比升143%，利润胜于市场预期。瑞银认为，集团的强劲业绩将增加投资者对公司稳定利润增长的信心。该行上调集团2025及26年的盈测21%及15%，以反映对集团美国业务前景更加乐观，又将目标价由6.5港元调升至7.4港元，重申“买入”评级。
03月26日港股回购概况： 中国石油化工股份（00386）、百宏实业（02299）、清科创业（01945）、天福（06868）、昊海生物科技（06826）、中国有赞（08083）、金山科技工业（00040）、保发集团（03326）、瑞声科技（02018）、中远海控（0）、波司登（03998）、世界华文媒体（00685）、希玛眼科（03309）、太古股份公
香港股市 书瑶 03月26日 09:13 23
热点聚焦 3月26日，基石药业-B（02616.HK）发布公告，于2025年4月25日至30日，美国癌症研究协会（AACR）年会将于芝加哥召开。基石药业5款自主研发创新药物的最新临床前研究成果将同时亮相这一国际顶级学术舞台，包括三抗C2009、双抗C2011及出自公司自有抗体偶联药物（ADC）平台的三款创新ADC分子C5006、C5007与C5
香港股市 章天 03月26日 08:24 27
花旗发布研报称，认为华晨宝马盈利能力或较预期更具韧性，维持华晨中国(01114)“买入”评级，目标价从4.31港元下调至3.75港元。 该行预计，2025年华晨宝马的销量和利润率将回升，华晨中国管理层透露，去年第三季华晨宝马有一个月生产中断，对产能利用率产生负面影响，拖累全年销量和利润率表现，预期在成本控制措施下，今年销量和利润率将同比改善。 报告中称，计及市场竞争及年初至今不断扩大的零售折扣趋势，将华晨宝马今明两年销量预测下调5%至6%至57.7万及54.1万辆，净利润率预测下调0.2个百分点至6.8%及6.6%。相应将公司今明两年净利润预测下调15%及11%至29亿及27亿元人民币。
香港股市 小亚 03月25日 23:12 37
摩根士丹利发布研报称，维持翰森制药(03692)“增持”评级，目标价由原先24港元升至25港元。 公司去年业绩符预期，但Ameile销售峰值指引上调与今年销售指引带来惊喜，Ameile高峰销售进一步从60亿元人民币上调至80亿元人民币，并设定今年60亿元人民币销售目标，表明该行先前预估有上望空间，且今年增长将加速。 该行又指，管理层预计今年产品销售将实现双位数增长，其中创新药将实现25%增长。公司亦迅速向慢性病领域多元化发展，从2027年起将有高价值药物获批。
大华继显发布研报称，紫金矿业（02899）2024年业绩符合预期，纯利同比增长51.8%至逾320.5亿元人民币，矿山业务毛利率同比提升8.9个百分点至58%，主要来自金属价格上涨及有效成本控制的推动。该行维持紫金“买入”评级，目标价从21.9港元上调至23港元，并将今明两年盈利预测上调9%及1%，以反映金属价格持续上扬的预期。该行认为，紫金矿业的铜C1成本和黄金全产业成本均处于全球最低的20%水平，随着卡莫阿铜矿第三期扩建工程提前完工，铜产量将增长至58万吨。
香港股市 小亚 03月25日 23:12 40
花旗发布研报称，认为华晨宝马盈利能力或较预期更具韧性，维持华晨中国（01114）“买入”评级，目标价从4.31港元下调至3.75港元。 该行预计，2025年华晨宝马的销量和利润率将回升，华晨中国管理层透露，去年第三季华晨宝马有一个月生产中断，对产能利用率产生负面影响，拖累全年销量和利润率表现，预期在成本控制措施下，今年销量和利润率将同比改善。 报告中称，计及市场竞争及年初至今不断扩大的零售折扣趋势，将华晨宝马今明两年销量预测下调5%至6%至57.7万及54.1万辆，净利润率预测下调0.2个百分点至6.8%及6.6%。相应将公司今明两年净利润预测下调15%及11%至29亿及27亿元人民币。
香港股市 小亚 03月25日 23:12 41
摩根大通发布研报称，对名创优品（09896）评级从“中性”上调至“增持”，目标价由29港元上调至43港元。该行表示，基于中国同店销售增长复苏（转为今年中单位数增长），以及海外扩张强劲（占新增门店五至七成），经营利润率提升1.1个百分点。此外，永辉超市转型路线图更清晰。公司的股东回报计划达7.6%（至明年6月回购17亿元股票，并保持五成以上派息率）。
香港股市 小亚 03月25日 23:12 36
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