宏观层面：产业基本面：从供需角度来看，铜的供应链正在受到一定冲击，除了原料加工费低表现出来的矿紧精铜松的格局，还有价差增大带来的美铜分流效应。关税预期扰动全球三大铜价差距进一步拉大，策略：综合来看，关税逻辑占主导的背景下，铜价目前处于宏微观共振的上涨阶段，以25%关税空间测算，COMEX铜或将创下新的历史高点，但对于国内铜价则需以LME铜价格10000美元附近为锚定，谨慎对待上方空间，关注国内82000一线压力。宏观面2月欧洲制造业PMI延续回升，但有分化。欧元区1月制造业PMI初值录得47.3%，较上月回升0.7%；其中德国制造业环比回升1.1%至47.3%，法国制造业维持低位，英国制造业PMI下滑1.9%录得46.4%。美国2月ISM制造业PMI初值50.3%，环比下降0.6个百分点。2月美国制造业延续韧性，欧洲制造业分化，但服务业快速萎缩。2025年2月中国制造业PMI录得50.2%，环比回升1.1个百分点。2月制造业重回荣枯线上方，2月制造业和服务业PMI表明经济复苏仍显乏力，海外制造业扩张未能传导至国内，出口拖累制造业表现，服务业中虽然地产招转颓势后重心拾升，但消费端的政策刺激仍有待加强，供需过剩的矛盾仍然存在。美铜价差继续走阔达到1300美元，定价15%关税情形。美联储议息会议符合预期，增加对经济不确定性描述，点阵图维持两次降息预测，当前关税预期对铜价的影响逻辑仍存，但
机构看盘 小亚 03月25日 23:46 29
【上一交易日伦镍收于16005美元/吨，跌0.6%；沪近期消息面暂趋平息，情绪扰动减弱，镍价于区间内回落。基本面上，镍铁成交价继续上涨，稳固矿价上涨预期。青山镍铁招标价环比涨至1020元/镍（舱底含税），景气度持续向好，同时矿端价格暂基本维稳，印尼镍铁利润较好，开工向好，同时4月预计印尼某大型镍铁厂恢复正常运营，带动镍矿价格上涨预期进一步加强。一级镍累库放缓，国内现货升贴水上涨。镍价。经历了上周高价刺激的快速累库后，上周伦镍库存基本持平，国内小幅去库，库存走势仍有待后续观察，镍价中枢抬涨至成本线附近预计将带来后续供给压力的进一步加大。成本定价+供给冲击逻辑下，镍仍主推逢低做多策略，镍矿价格稳中有升的预期不断加固，镍价中枢相比之前预计抬升至12.8-13.0万元/吨附近，短期预计投资策略：观望。风险提示：印尼产业政策大幅变动。【工业硅】上一交易日工业硅主力合约2505收涨0.87%至9855元/吨，主力合约持仓24.64万手，日增仓-2842手。上一交易日现货价格持稳，据SMM，不通氧553#华东均价10350元/吨，通氧553#华东均价10400元/吨，421#华东11150元/吨。3月24日，广期所工业硅期货仓单录得69294手，较上一交易日减少28手。终端需求向上传导受阻，多晶硅维持低开工率运行，整体对工业硅需求疲软。同时西北大厂继续复产，供给压力加大，工业硅过剩压力显著。成本
机构看盘 小亚 03月25日 23:46 23
【本期原油板块小幅上行，内盘SC美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）于3月20日发布对伊朗的第四轮制裁，制裁对象包括亚洲某独立炼厂及有关实体和供油船只，原因为其购买及炼制价值数亿美元伊朗原油，涉及也门胡塞武装及伊朗国防部武装部队后勤部（MODAFL）。本轮制裁为美国首次针对炼油厂，标志着特朗普政府对伊朗施压升级，伊朗原油出口短期受阻预期升温，从供给侧短线利好国际油价。据Kpler数据，2月伊朗原油出口量在180万桶/日附近的相对高位，3月出口量预计下滑。此外，伊朗原油供应趋紧从替代角度推涨我国中东原油现货需求预期，进而驱动SC近月盘面走势略有趋强，SC-Brent05-JUN内外盘价差小幅走阔至2.7美元/桶以上。近期美国对胡塞武装实施大规模军事行动，并指责伊朗策划胡塞武装相关行动并为其提供支持，警告伊朗将承担后果。建议持续关注美伊关系动态，若二者发生实质性冲突，或导致原油市场情绪短线波动。【本期燃料油板块跟随成本端走势，FU高硫燃期货夜盘收涨0.92%，报3192元/吨；LU低硫燃期货夜盘收涨0.58%，报3652元/吨。据新加坡海事局（MPA）数据，2025年1月新加坡高硫船燃销量共计167.1万吨，环比下降11.43%。新加坡船燃需求偏弱运行，外盘S380APR/JUN月差较前期小幅收窄至13美元/吨以下。低硫燃方面，国内保税低硫船加油需求相对疲软，内外盘价差LU-VLS
机构看盘 小亚 03月25日 23:46 24
1.现货:沙河市场-河北望美浮法玻璃5mm大板白玻日度市场价1244.8元/吨(0),华北地区周度主流价1240元/吨(18)。2.基差：沙河-2505基差：5元/吨。3.产能：玻璃周熔量111万吨(0.52)，日度产能利用率85.2%。周开工率75.8543%。4.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6946万重量箱，环比-1.13%；折库存天数31.3天，较上期-0.7天；沙河地区社会库存444万重量箱，环比0.34%。5.利润：浮法玻璃（煤炭）利润59.8元/吨(1.46)；浮法玻璃（石油焦）利润-50.24元/吨(-25.71)；浮法玻璃（天然气）利润-188.74元/吨(-25.71)。6.总结：近日市场多地走货尚可，在此支撑下，小部分企业存以涨促销意愿，但多数业者对后市需求恢复进度存较大不确定性下，当下操作仍以出库为主，观望情绪浓厚，因为预计今日价格窄幅波动。1.现货：漂针浆银星现货价6530元/吨（0），凯利普现货价6600元/吨（0），俄针牌现货价5800元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4650元/吨(-30)，针阔价差1880元/吨(30)；2.基差：银星基差-SP05=758元/吨（-20），凯利普基差-SP05=828元/吨（-20），俄针基差-SP05=28元/吨（-20）；3.供给：上周木浆生产量为42.17万吨（-0.06）；其中，阔叶浆产量为为21.88万吨
【一、宏观及行业要闻】1、中储粮将于下周二(3月25日)拍卖16万吨国储进口大豆，这是自1月以来的首次拍卖，此前供应短缺导致多家加工商停产。2、布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)发布报告，将2024/25年度阿根廷大豆产量预期调低了100万吨，从1月23日预测的4960万吨降至4860万吨，也低于上年的5020万吨。报告显示，截至3月19日，阿根廷2024/25年大豆作物状况下滑。大豆评级优良的比例为29%，一周前32%，去年同期31%。3、国家粮油信息中心：监测显示，截至3月21日当周，国内主要油厂大豆压榨量140万吨，周环比下降22万吨，月环比下降74万吨，同比下降12万吨，较过去三年均值下降2万吨。本周部分油厂大豆库存趋紧、开机率将维持低位，预计大豆压榨量约130万吨。4、加拿大农业部的3月份供需报告显示，如果中国最近实施的关税措施在整个年度持续存在，加拿大2025/26年度5、三家检验机构发布的数据显示，马来西亚3月1-20日【二、基本面数据图表】【三、观点及策略】国际方面，中美贸易战背景下，巴西豆出口溢价保持坚挺，美国大豆出口销售疲软且压榨数据低于预期，CBOT大豆期货维持窄幅震荡，市场焦点移至3月底美国农业部种植意向报告。3月马来西亚棕榈油出口环比下降，产量环比增长，库存预计将出现回升，马棕油期货跌至近两个月低点。国内方面，港口大豆库存持续下降以及大豆进口成本增加对豆
【现货市场动态】3月24日，【期货市场表现】现货处于弱势周期运行，开年后基差得以快速修复。期现联动节奏开始流畅。蛋价暴跌，蛋鸡养殖利润转负，能否从成本端抑制蛋鸡存栏的超预期增长是扭转弱势的关键。操作上，各合约目前均处于低位偏弱波动过程。25日交易关注：2505围绕3030一线，2506合约围绕2920一线，2507围绕3080一线，2508独立走弱围绕3680一线，日内偏空交易。考虑到目前现货价格保持弱势，但蛋鸡利润转负，交易思路转为日内偏空交易短线换手节奏。
上一交易日，当前市场的核心矛盾仍来自于新增产能的持续释放与政策托底下的弱复苏需求的博弈，我们看好后市财政发力以及供给侧改革，预计PVC在这个位置筑底企稳后有向上空间。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在80.14%环比增加1.49%，同比减少0.74%;需求端，下周，国内下游制品企业开工变化不大，硬制品开工至4-5成附近，软制品开工维持在6-9成，当前下游制品企业采购出现逢低补库格局。出口端依然依靠低价，另外部分外商存在补库需求，4月成交仍然可期;成本利润端，烧碱持续高位，兰炭和华东地区电石法五型现汇库提在4880-5050元/吨，乙烯法企稳在4950-5200元/吨。隆众数据显示，截至3月20日PVC社会库存新(41家)样本统计环比减少2.89%至83.38万吨，同比减少4.32%。观点：向下空间有限。
机构看盘 小亚 03月25日 23:46 26
【PX】市场表现：PX05价格6898(+38);现货价格844(+3);05基差+158(-5)。综述：PX装置方面，浙石化一套250万吨装置预计将在近期检修，届时开工将有所下调，且PTA近期检修装置恢复较快，开工增加，PX基本面有转强预期。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月1-20日韩国进口数据较2月小幅增加，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡;PTA供给方面，近期海伦石化重启负荷提满，目前开工率为80.48%，较前值持平。基差方面，市场销售遇冷，基差走弱。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡;下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为91.13%，较前值上涨，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率48.69%，市场表现冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随【LLDPE】2505价格7735，+80，国内两油库存79.5万吨，+3万吨，现货7835附近，基差+100。
机构看盘 小亚 03月25日 23:46 28
天然今年3-6月平衡表供需预估流量改善差于去年，但是整体去库存速度预估相对正常，当前总库存中等水平。供应上1-2月进口尽管大增但是增幅上看低于预期，隐性库存增加不及预期，总库存仍然不高；需求端3月需求应相对强劲，但是考虑到下游传导受限，轮胎厂开工4-5月存在回落的概率较大，需求走弱。供应端，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增23.3%。1-2月国内进口天然橡胶109万吨，同比增长19%。整体增量仍然较高但是相对前期有所不及预期。需求方面，中国全钢胎样本企业产能利用率为68.90%，环比0.09个百分点，同比-3.59个百分点。全钢下游经销商环节库存较高同时出口有所偏弱，后期面临传导问题或压制全钢开工率。后市来看，尽管短期隐形库存不及预期加上海外原料支撑等因素形成止跌企稳，但是今年二季度去库存速度预计慢于去年概率较大，整体目前橡胶驱动阶段性仍然不强，预计震荡概率大。非标基差仍然强势RU5-9持续走弱本周先跌后涨，海外标胶到港增加，保税库累积速度加快，利空压制盘面，随后海关数据公布进口数据显示隐性库存增加不及预期，盘面再反弹，整体NR强于RU走势，RU5-9价差进一步走弱。显性库存仍然不高，隐性库存不及预期今年3-6月平衡表供需预估流量改善差于去年，但是整体去库存速度预估相对正常，当前总库存中等水平。供应上1-2月进口尽管大增但是增幅上看低于预
机构看盘 小亚 03月25日 23:46 27
一、市场表现1.1行情回顾：港口现货回落截至3月23日，锦州港15水700容重1.2基差与价差：玉米基差走强，米粉价差走扩截至3月21日，锦州港平仓价基差-69，05米粉价差389元/吨。二、供应端2.1港口情况：南北港库存小增，北港集港量减少截至3月14日当周，北港到货量645万吨（+4.4），北港发运62.7万吨（4.1），北港玉米库存507.6万吨（+1.8），同比高253.4万吨；南港谷物出货量56.8万吨（+8），到货量52.3万吨（-19.9），南港谷物库存304.6万吨（-4.5）。由于南北港玉米价格倒挂，东华北顺价，预计21日当周南港谷物到货继续下滑；同时北港玉米库存连续两周累不上去，且锦州港21日当周到货量显著下滑，预计下周南北港库存下降概率较大。山东地区21日当周到货量4287车，同比下滑3000车以上，叠加深加工企业库存不高，而需求不减，仍保持缺粮状态，价格仍有上涨空间。2.2进口情况：1-2月份玉米仅进口18万吨截至2月28日当周，广东港外贸谷物到货量8.8万吨，环比-2.9万吨，其中广东港大麦到港量5.5万吨，库存65.2万吨（+0.5），同比持平，广东港高粱连续两周无到船，库存39.3万吨（-11）。小麦玉米价差为172元/吨，华北部分地区小麦玉米价差跌至100-150元/吨，饲料企业或将增加小麦替代量，不过目前小麦轮换量仍不多，预计总替代量不多。进口方
机构看盘 小亚 03月25日 14:34 25
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