富瑞发布研报称，高伟电子(01415)2024年下半年收入超出该行预期及市场共识12%，主要受iPhone后置摄像头模组量产推动。毛利率超出该行预期1.4个百分点，净利润超出该行预期18%，显示出令人鼓舞的盈利能力。该行重申对其“买入”评级，目标价由36港元升至40港元，认为公司增长势头稳健且可见度高。 该行预计高伟电子到2027年将在iPhone后置摄像头市场获得约25%的份额，并最终在2030年达到约三分之一的市场份额。可折叠设备、搭载摄像头的可穿戴设备以及用于ADAS和机器人的LiDAR是锦上添花的增长点。高伟电子目前估值并不高。
香港股市 小亚 03月26日 23:05 1
大和发布研报称，康师傅控股(00322)目标今年收入同比低单位数增长。对于今年首季，即食面及饮料的收入增长均落后于全年目标，惟管理层预计业务将于旺季追落后。大和认为，康师傅去年提价后，其经典即食面及1公升饮料的市占率回升步伐仍低于管理层预期，而提价带动的利润率扩张将在下半年越具挑战。由于集团面对剧烈的竞争，且利润扩张可见度减弱，将评级由“持有”降至“跑输大市”。但该行上调集团2025至26年的盈测8至10%，目标价由10港元上调至12港元。
3月26日，蜜雪集团公告，2024年录得收入为248.289亿元，同比增加22.3%；年内利润44.542亿元，同比增39.8%。
亚汇网实时数据统计：截至3月26日收盘，小米集团﹣W（01810）、腾讯控股（00700）、阿里巴巴﹣W居港股通（沪）成交前三，小米集团﹣W（01810）腾讯控股（00700）、阿里巴巴﹣W（09988）居港股通（深）成交前三。 港股通（沪）买卖前十股（单位：港元）： 小米集团﹣W（01810）成交金额：42.06亿
香港股市 书瑶 03月26日 17:57 26
港股收盘行情： 香港恒生指数3月26日（周三）收盘上涨139.07点，涨幅0.6%，报23483.32点； 香港恒生科技指数3月26日（周三）收盘上涨55.52点，涨幅1.01%，报5573.04点； 国企指数3月26日（周三）收盘上涨38.21点，涨幅0.44%，报8654.26点； 红筹指数3月26日（周三）收盘上涨2.62点，涨幅0.0
香港股市 书瑶 03月26日 16:21 33
一、麦格理：给予舜宇光学科技（02382.HK）“跑赢大市”评级降目标价至112.7港元 舜宇光学科技（02382.HK）新任首席执行官对2025年给出了乐观的指引，看好该公司正从以产品为中心的企业，向科技赋能者战略转型，认为舜宇除了在智能手机及汽车零部件领域可取得更多市场份额外，在AI眼镜及机器人领域发展亦处于有利
香港股市 书瑶 03月26日 16:18 32
高盛发布研报称，地平线机器人-W(09660)去年下半年收入和经营利润符合预期，毛利率超预期。该行对公司持乐观态度，认为其将受惠中国智能驾驶应用的加速普及，帮助汽车原始设备制造商在激烈竞争中脱颖而出并吸引买家;本地客户对芯片采用的增加;向高端产品的转型。该行维持对地平线机器人的“买入”评级，目标价从11.77港元上调至13.33港元。 最近，理想汽车宣布计划在其L/MEGA系列车型中采用地平线机器人的J6M芯片，升级现有的J5解决方案。该行对地平线机器人与理想汽车的长期合作关系持正面看法，认为反映地平线机器人作为供应商的信誉。
香港股市 小亚 03月26日 14:29 33
高盛发布研报称，康师傅控股(00322)去年饮料业务的毛利率及经营溢利率扩张均好过预期，带动核心经营溢利和核心纯利均优于预期，列账纯利符合预期，料集团今年的利润率将继续稳健扩张。高盛表示，考虑到康师傅最新一份业绩，上调集团2025至27年的销售预测约1%，并调升净利润预测1至5%。该行并上调估值基础，由原先预测明年市盈率15倍上调至16.5倍，集团目标价相应由13港元升至14.4港元，续予“买入”评级。
香港股市 小亚 03月26日 14:29 30
高盛发布研报称，对中国最大线上线下整合汽车服务平台途虎-W(09690)保持乐观态度，基于其可扩展的商业模式，该模式通过数字化解决方案推动中国汽车后市场整合，以及其自有品牌销售增加和高营运杠杆下的轻资产模式带来的利润率提升潜力，维持“买入”评级。 该行指，途虎去年下半年调整后净利润同比持平，较该行预测高13%，主要是受惠轮胎和底盘零件外所有业务板块毛利率超预期。该行料更规范的定价策略结合持续的门店扩张，将使公司今年收入与调整后净利润实现9%及24%的同比增长。
香港股市 小亚 03月26日 14:29 27
美银证券发布研报称，雅迪控股(01585)去年下半年业绩符合业绩预告;且2025年开局强劲，目标价由14.9港元升至17.4港元，并重申“买入”评级。该行渠道调查显示，雅迪2025年第一季的批发量预计将实现超过60%的同比增长，而第二季度的批发量预计将同比增长10%，受惠于低基数、新产品推出、补库存以及以旧换新补贴。该行预计2025年上半年毛利率将回升至18%以上，由于更好的产品组合。 报告指，雅迪维持其2025年销量和收入至少恢复至2023年水平的指引，并预计2025年净利润可能显著超过2023年水平，这得益于更佳的产品组合和营运费用的控制。结合2024年下半年的业绩和最新展望，该行将2025及2026年的每股盈利预测分别上调11%和17%。
香港股市 小亚 03月26日 14:19 26
美银证券发布研报称，中联重科(01157)2024年第四季度利润率逊预期，且存在汇兑损失，管理层预计，经过三年下行周期后，在中央政策支持下，2025年国内机械行业需求将逐步回升，并有计划进一步提高出口收入占比。基于较低的收入及利润率预测，美银将今明两年盈利预测下调7%，目标价从7.6港元下调至7.3港元，考虑到海外扩张和新业务发展计划，重申“买入”评级。
瑞银发布研报称，中国电信(00728)上季服务收入同比增3.4%，大致符合预期;EBITDA跌4.4%，较该行及市场预测低7至8%;纯利则胜于预期。该行上调集团2025至2027年的收入预测3至5%，以反映云业务前景良好。不过，由于预期雇员成本上升，将期内EBITDA预测下调1至2%。该行上调集团2025至2027年的纯利预测1至5%，目标价由6港元调升至6.8港元，评级为“买入”。
香港股市 小亚 03月26日 14:19 22
瑞银发布研报称，受商誉减值拖累，国药控股(01099)去年业绩受压，收入同比下跌2%，净利润同比下跌22.1%，均逊市场普遍预期，管理层对今年行业发展持审慎乐观看法，预期2024年所面对的经营压力可能还会持续一段时间，而公司的业务转型仍需时间才能取得成效。瑞银目前预计行业2025年增长持平，而国药的表现将略微超越行业水平，将目标价从28.3港元下调至24.5港元，评级“买入”，2025至2027年盈利预测则下调17%、21%及21%。
香港股市 小亚 03月26日 14:19 21
国泰君安国际发表研报，维持中国宏桥(01378)“买入”评级，并将目标价从15.2港元上调至18港元。 国泰君安国际表示，凭借其在资源整合和全铝价值链定位方面的优势，中国宏桥将在铝供应紧张和需求复苏中受益。国泰君安国际预计中国宏桥2025-2027财年每股收益分别为2.394元、2.405元和2.432元人民币。 国泰君安国际指出，中国宏桥2024年净利润创历史新高，高分红带来惊喜。2024年净利润224亿元，同比增长95.2%;该公司实现了自2011年上市以来最大股东利润，主要得益于全球铝业的利好周期。此外，积极的惊喜来自于高股息支付率。该公司董事会还宣派期末股息每股102港仙，加上中期股息，全年股息每股161港仙，同比大增156%，也创下了历史新高;这意味着全年派息率为63.4%。 国泰君安国际还写道，中国宏桥将保持其在该领域的成本优势。首先，该公司在几内亚、印度尼西亚、澳大利亚有铝土矿开发项目。值得注意的是，几内亚铝土矿项目通过长期协议，使公司能够以低于市场的价格获得铝土矿，价格波动较小。其次，由于动力煤价格在2025年第一季度呈下降趋势，该公司将受益于发电成本的降低。第三，部分产能逐步向云南转移，利用水电供应，将进一步降低成本。
香港股市 小亚 03月26日 13:59 15
瑞银发布研报称，快手-W(01024)去年第四季业绩营收和纯利都符合预期，目标价由76.4港元升至83.4港元，评级“买入”。该行维持快手今年营收预测，认为目前买方预期保守。瑞银表示，电子商务方面，该行预期全年和首季商品成交额增长率分别为13和15%，可能超越整体在线零售业。该行认为电子商务供应链和推荐改善将继续成为电子商务表现优异的持续动力。
香港股市 小亚 03月26日 13:40 11
上午盘面： 港股三大指数止跌反弹，恒生科技指数盘初一度冲高至1.6%，午间收涨0.79%，恒生指数、国企指数分别上涨0.25%及0.11%，市场情绪有所回暖。盘面上，大型科技股多数上涨总体波动不大，其中，小米、京东、百度、网易涨超1%，阿里巴巴、腾讯、快手飘红，美团微幅下跌；业内称房地产市场有望逐步企稳，内房
香港股市 书瑶 03月26日 12:17 22
中金发布研报称，维持科笛-B(02487)跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢下行，根据DCF模型，下调目标价35%至9.31港元。该行维持25年盈利预测，引入26年盈利预测，净亏损2.4亿元。公司公布2024年业绩符合该行预期，收入2.80亿元，同增103.2%;净亏损4.34亿元(vs23年净亏损19.64亿元)，剔除以股份为基础的付款开支后，调整后的经营性净亏损为3.65亿元，收入高速增长主要受益于毛发及护肤产品线的快速放量。 中金主要观点如下： 1、毛发及护肤产品线快速起量，用户粘性持续提升 分产品线看：①毛发：24年收入超1.6亿元，该行测算同比约+67%，法国小白管在高转化率下延续较快增长，此外，青丝几何品牌下的二硫化硒、OTC米诺地尔、防脱胶囊等产品快速放量;同时，用户人群不断沉淀、粘性持续提升，24年跨境产品老客复购率约34%，复购金额占比38%，截至24年末毛发电商全渠道会员数超过68万人;②护肤：24年收入超1.1亿元，该行测算同比约+168%，收入占比提升至约39%，明星单品油橄榄系列占比约7成，全年油橄榄、色修系列销量分别超17万/7万瓶。 2、毛利率同比基本持平，规模效应、成本管控带动净亏损率显著收窄 24年公司毛利率同比-0.3ppt至51.3%，基本维持稳定。费用端，销售/管理/研发费率同比分别-57ppt/-84ppt/-86ppt至94%/51%/71
香港股市 小亚 03月26日 12:15 21
瑞银发布研报称，雅迪控股(01585)和春风动力(603129.SH)基于2025-2027年盈利复合年增长率20%-30%，2025年预期市盈率在15-16倍区间。该行认为中国两轮车，尤其是电动两轮车，是一个出口增长机遇。预计2026年实现本地化生产后，电动两轮车出口将加速，有望实现重新估值。重申“买入”评级，对雅迪目标价为15.46港元，春风动力目标价位182.9元人民币。 瑞银主要观点如下： 瑞银分析师与小牛电动(未评级)管理层举行了一次电话会议 第一，自2024年九号公司取得成功后，小牛电动采取了面向低线城市的高端铅酸车型战略。借助新产品推出和经销商拓展，小牛电动预计2025年国内市场销量将增长40%-70%，达到110万-130万辆，高于行业100万辆的盈亏平衡水平; 第二，公司认为，2025年以旧换新补贴政策在江苏等省份推行顺利，但在北京等城市，由于执行细节问题，政策并未得到落实。因此，该政策并非在全国范围内推行，各省情况存在差异。 国内电动两轮车市场增长强劲 小牛电动预计2025年中国电动两轮车销量同比增长40%-70%。在年初的几个月里，小牛电动实现了约30%的销量增长。小牛电动将强劲增长归因于新产品周期、经销商扩张以及温和的价格竞争。自2024年以来，小牛电动推出了高端铅酸两轮车，目标客户为更多低线城市消费者。新推出的FXT、NXT系列均有铅酸版本，且订单情况良好
香港股市 小亚 03月26日 12:15 25
中金发布研报称，该行小幅上调融创服务(01516)2025年归母核心净利润预测3%至8.00亿元(同比+0.5%)以反映公司外拓项目持续转化，并引入2026年预测8.05亿元(同比+0.6%)。维持跑赢行业评级和目标价2.00港元，对应7.2倍2025年目标核心P/E和19%上行空间。公司交易于6.0倍2025年核心P/E和9.1%的2025年股息收益率。 中金主要观点如下： 融创服务2024年业绩符合市场预期 公司公布2024年度业绩：收入同比略降1%至69.7亿元;计及7.63亿元关联方应收款减值后，归母净亏损4.51亿元;不考虑应收款减值拨备、商誉减值、并购带来无形资产摊销等，归母核心净利润同比持平于7.96亿元，符合市场预期。公司宣告全年派息0.143元/股，派息率同比持平于55%，当前股价对应股息收益率9.1%。 关联方风险出清已相对充分：2024年公司关联方贡献收入1.68亿元，占比下降5.7ppt至2.4%，关联方贡献核心净利润敞口亦仅占3%左右。2024年末公司关联方贸易应收款原值较2023年下降1.3亿元至32.86亿元，全年新计提减值拨备7.63亿元(其中1H24计提7.30亿元)，期末关联方贸易应收款净值降至5.9亿元(其中4.1亿元已获抵押物担保)。综合增量业务往来和存量应收款减值充分度，该行认为关联方风险出清已相对充分。 基础物管收入稳定增长，但利润率有所
香港股市 小亚 03月26日 12:15 18
高盛发布研报称，参观了亚洲最大的家电展览——2025年中国家电及消费电子博览会(AWE，于3月20-23日在上海举行)，记录观察要点如下：众多家电和消费电子公司在展会上向经销商和终端客户展示了他们最新、最先进的产品。同一周，海尔和海信举办了年度会议，与包括投资者和经销商在内的利益相关者推出其最新产品。 高盛主要观点如下： 该行发现(与往年展会相比)主要在两个方面出现了渐进式变化 第一，人工智能的融合越来越受重视。其应用范围也在不断扩大和改进，从过去执行消费者指令，发展到现在主动了解消费者需求以提升客户体验，目前主要应用于空调、洗衣机、冰箱、抽油烟机、烤箱和扫地机器人等产品中。 第二，机器人相关应用也越来越多。尽管大多数面向消费者(ToC)的机器人应用仍处于关键发展阶段，但该行已经看到了一些早期应用，比如在扫地机器人上安装机械臂来清除障碍物。 同时，与2024年中国家电及消费电子博览会类似，该行观察到以下持续趋势 第一，针对不同场景的一站式解决方案，家电与家居装饰的融合度更高;第二，直播依旧流行，尤其是在小家电领域;第三，品牌组合多样化，针对不同定位(包括高端、中高端、大众和年轻一代)和产品类别(如清洁电器融入大家电，小家电拓展细分品类);第四，全球化仍在推进，本地化和品牌建设进一步加强。 白色家电 在2025年中国家电及消费电子博览会上，白色家电公司更加注重人工智能的融合，这进一步
中金发布研报称，基本维持2025年和2026年盈利预测不变，维持先声药业(02096)跑赢行业评级和8.80港元目标价，对应17.4倍2025年市盈率和15.6倍2026年市盈率。公司公布2024年业绩符合市场预期，收入66.35亿元，同比增长0.4%;归母净利润7.33亿元，同比增长2.6%，经调整归母净利润10.18亿元，同比增长41.6%。 中金主要观点如下： 全年稳健增长，创新药收入占比持续提升 分治疗领域来看，2024年公司神经系统产品收入21.74亿元(YoY+10.4%)，收入占比提升至32.8%;抗肿瘤领域收入12.98亿元(YoY-17.6%)，主要由于恩维达因适应症较窄暂未进医保从而销售放缓;自免产品收入18.11亿元(YoY+28.0%);其他领域收入13.52亿元(YoY-18.0%)，主要是仿制药集采影响。2019-2024年创新药收入复合增速超过24%，在收入端逐步消化仿制药影响，2024年公司较高毛利的创新药收入49.28亿元(YoY+3.6%)，收入占比提升至74.3%，带动公司整体毛利率提升至80.2%。 管理层指引2025年收入/经调整利润增速有望达到/超过15% 1)先必新舌下片于2024年12月获批上市，该行认为有望今年开始放量，并带动先必新注射剂的良好增长，公司预计注射剂/舌下片销售峰值分别有望达到30-35亿元/15亿元左右;2)科赛拉(
香港股市 小亚 03月26日 12:15 12
大摩发布研报称，西部水泥(02233)2024财年业绩略好于初步预期。2024年净利润为6.26亿元人民币，同比增长49%，略高于此前盈利预警中同比增长35-45%的区间。2024年下半年隐含净利润为2.39亿元人民币，而2024年上半年为3.87亿元人民币。该行认为2024年下半年业绩环比走弱，主要原因是埃塞俄比亚业务的销量和平均售价低于预期。最终股息为每股0.034元人民币，这意味着派息率同比持平，为30%，股息收益率为2.5%。 大摩主要观点如下： 净债务和资产负债率进一步上升 2024年水泥销售量为2000万吨，同比下降2%，其中国内销量下降9%，海外销量增长23%。具体而言，来自莫桑比克、埃塞俄比亚和刚果民主共和国的销量同比分别变化+2%、-0.7%和+331.1%，新投产的乌兹别克斯坦工厂销售了40万吨。 由于2024年销量和每吨毛利下降，骨料和混凝土业务的总利润降低：骨料毛利为5600万元人民币，同比下降34%;混凝土毛利为2900万元人民币，同比下降70% 海外业务展望：1)莫桑比克：中国西部水泥预计销售量将进一步增长，平均售价保持稳定，其在楠普拉的新150万吨/年产能(当地水泥价格为140美元/吨)可能于2026年第二季度投产;2)刚果民主共和国：中国西部水泥可能通过降低价格进一步占领市场;3)埃塞俄比亚：在水泥需求旺盛的情况下，销售量和平均售价可能会增加;4)乌
香港股市 小亚 03月26日 12:15 9
高盛发布研报称，维持华润饮料(02460)“买入”评级，考虑到2024年利润率超出预期，并且主要基于利润率的进一步扩张，将2025-2027年的盈利预测上调6%。该行的12个月目标价维持在19.0港元，仍然基于2026年预期市盈率19倍，其他假设不变。该股票2025年预期市盈率为16倍，而2024-2026年净利润预计以22%的高利润率增长，盈利前景明朗，具有有吸引力的风险回报比。公司管理层希望在未来几年将普通股派息率维持在稳定或更高水平(2024年为45%)。 高盛主要观点如下： 盈利回顾 清晰的利润率扩张路径将推动瓶装水业务增长并提升渗透率，同时饮料交叉销售也有发展空间。华润饮料于3月21日发布了2024财年业绩，净利润率超出预期。在参加完分析师简报会后，该行仍然坚信，在运营效率持续提升以及2025年前两个月瓶装水和饮料销售保持良好增长态势的推动下，该公司未来有清晰的利润率扩张路径。该行将2025年盈利预测上调6%至20.6亿元人民币，同比增长26%，按照最新预期，该公司股票2025年的市盈率为16倍。分析师简报会的主要要点包括： 2024年回顾 2024年，在行业增长放缓的情况下，华润饮料表现出韧性，除了营收稳定外，盈利能力也超出预期。根据中国市场研究公司CIC的数据，该公司瓶装水零售销售额的市场份额提升了0.4个百分点。营收增长得益于中大型包装瓶装水的强劲增长、饮料业务的良
香港股市 小亚 03月26日 12:15 10
中金发布研报称，认为申洲国际(02313)在2025年有望延续2024年的订单增长趋势，基本维持2025年EPS预测4.39元，并引入2026年EPS预测4.83元，当前股价对应12/11倍2025/26年P/E，维持跑赢行业评级。考虑到行业整体估值中枢回落，下调目标价14.5%至69.89港元，对应15/13倍2025/26年P/E。 中金主要观点如下： 2024年业绩高于该行预期 公司公布2024年业绩：收入同增15%至287亿元，归母净利润同增37%至62亿元，净利润增长超出该行预期，主要由于收入超预期增长以及一次性出售固定资产获利3.37亿元。公司宣派末期股息1.28港元/股，全年总计派息2.53港元/股，派息率55.8%。 2H24销量带动下收入增长达17%：该行预计公司2H24订单量同比增长约20%，带动收入增长达17%，在基数逐渐走高情况下仍旧维持了1H24高增长趋势。分四大品牌看，Uniqlo/Nike/adidas/Puma2H24收入分别同比+32%/-2%/+48%/+23%，申洲在四大主要客户中仍在提升销售份额。分地区看，2024年中国/欧洲/日本/美国收入分别同比+13%/+3%/+32%/+19%。该行预计2H24人民币单价下跌约3%，由于产品结构、原材料价格下降影响单价仍略有下降，但相较1H247%的跌幅已有明显好转。 毛利率2H24同比提升，控费高效
高盛发布研报称，维持中国神华(01088)“中性”评级，将12个月目标价从30.0港元下调至29.5港元(对应2025年预期市盈率9.1倍)，并将神华A股(601088.SH)评级从“卖出”上调至“中性”，将12个月目标价从33.0元人民币下调至32.5元人民币(对应2025年预期市盈率10.8倍)。自2025年1月8日将神华A股列入该行的“卖出”名单以来，其股价已下跌9%，而沪深300指数上涨了4%。该行认为神华A股的估值接近公允价值，2025年预期市盈率为12倍，而其历史平均市盈率水平为8.0-15.0倍。 高盛主要观点如下： 维持对中国神华H股“中性”评级，将神华A股评级上调至“中性” 神华2024年报净利润为624亿元人民币，每股收益为3.142元人民币，同比下降3.4%。剔除减值损失和捐赠等一次性项目后，经常性净利润为652亿元人民币，同比下降4.7%。这一业绩超出该行的预期，也略高于机构一致预期。公司提议2024年报每股派发现金股息2.260元人民币，按国际财务报告准则(IFRS)计算派息率为72%，按中国企业会计准则(PRCGAAP)计算派息率为77%，而2023年报的派息率分别为70%/75%。 该行将神华2025-2026年的盈利预期下调5-7%，以纳入较低的煤炭价格假设以及较弱的燃煤电价假设，不过神华好于预期的成本控制在一定程度上抵消了这些因素。自2019年以来
交银国际发布研报称，基于2024年强劲业绩和管理层指引，该行上调药明合联(02268)2025-26E经调整净利润预测7-10%、上调DCF目标价至51港元。2025年关注商业化订单和后期订单递交BLA(8个处于PPQ)的进展，以及产能落地节奏。公司2024年收入增长几乎翻倍、新签53个订单、北美业务快速扩张，体现ADC研发外包行业的持续高景气度和公司CRDMO模式的服务质量优势。受强劲订单需求和日益完善的产能布局驱动，2025年有望延续高增长。 交银国际主要观点如下： 公司2024年关键业务指标表现强劲，2025年继续指引高增速：2024年收入和经调整净利润分别同比增长91%/185%，符合此前盈利预告的85%以上/170%以上。全年新签/赢得53个综合CMC项目(vs.2023年50个)，总项目数达到194个。 行业景气度维持较高水平的同时，公司稳居市场份额第一梯队：1)年内赋能客户提交30个IND申请，在全球同行中排名第一;2)中国企业出海且金额超10亿美元的ADCBD交易中，60%使用公司CRDMO服务。全年毛利率和经调整净利率分别上升4.3个/7.3个百分点，得益于产能利用率爬坡、运营及生产效率提升、成本管控及采购策略优化。 公司对于2025年指引：1)收入增长35%(与此前指引一致);2)利润率相比2024年稳定，若新产能利用率较好，有提升空间。 全球双厂布局日趋完善：
中金发布研报称，维持科笛-B（02487）跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢下行，根据DCF模型，下调目标价35%至9.31港元。该行维持25年盈利预测，引入26年盈利预测，净亏损2.4亿元。公司公布2024年业绩符合该行预期，收入2.80亿元，同增103.2%；净亏损4.34亿元（vs23年净亏损19.64亿元），剔除以股份为基础的付款开支后，调整后的经营性净亏损为3.65亿元，收入高速增长主要受益于毛发及护肤产品线的快速放量。 中金主要观点如下： 1、毛发及护肤产品线快速起量，用户粘性持续提升 分产品线看：①毛发：24年收入超1.6亿元，该行测算同比约+67%，法国小白管在高转化率下延续较快增长，此外，青丝几何品牌下的二硫化硒、OTC米诺地尔、防脱胶囊等产品快速放量；同时，用户人群不断沉淀、粘性持续提升，24年跨境产品老客复购率约34%，复购金额占比38%，截至24年末毛发电商全渠道会员数超过68万人；②护肤：24年收入超1.1亿元，该行测算同比约+168%，收入占比提升至约39%，明星单品油橄榄系列占比约7成，全年油橄榄、色修系列销量分别超17万/7万瓶。 2、毛利率同比基本持平，规模效应、成本管控带动净亏损率显著收窄 24年公司毛利率同比-0.3ppt至51.3%，基本维持稳定。费用端，销售/管理/研发费率同比分别-57ppt/-84ppt/-86ppt至94%/51%/71
瑞银发布研报称，雅迪控股（01585）和春风动力（603129.SH）基于2025-2027年盈利复合年增长率20%-30%，2025年预期市盈率在15-16倍区间。该行认为中国两轮车，尤其是电动两轮车，是一个出口增长机遇。预计2026年实现本地化生产后，电动两轮车出口将加速，有望实现重新估值。重申“买入”评级，对雅迪目标价为15.46港元，春风动力目标价位182.9元人民币。 瑞银主要观点如下： 瑞银分析师与小牛电动（未评级）管理层举行了一次电话会议 第一，自2024年九号公司取得成功后，小牛电动采取了面向低线城市的高端铅酸车型战略。借助新产品推出和经销商拓展，小牛电动预计2025年国内市场销量将增长40%-70%，达到110万-130万辆，高于行业100万辆的盈亏平衡水平； 第二，公司认为，2025年以旧换新补贴政策在江苏等省份推行顺利，但在北京等城市，由于执行细节问题，政策并未得到落实。因此，该政策并非在全国范围内推行，各省情况存在差异。 国内电动两轮车市场增长强劲 小牛电动预计2025年中国电动两轮车销量同比增长40%-70%。在年初的几个月里，小牛电动实现了约30%的销量增长。小牛电动将强劲增长归因于新产品周期、经销商扩张以及温和的价格竞争。自2024年以来，小牛电动推出了高端铅酸两轮车，目标客户为更多低线城市消费者。新推出的FXT、NXT系列均有铅酸版本，且订单情况良好
中金发布研报称，该行小幅上调融创服务（01516）2025年归母核心净利润预测3%至8.00亿元（同比+0.5%）以反映公司外拓项目持续转化，并引入2026年预测8.05亿元（同比+0.6%）。维持跑赢行业评级和目标价2.00港元，对应7.2倍2025年目标核心P/E和19%上行空间。公司交易于6.0倍2025年核心P/E和9.1%的2025年股息收益率。 中金主要观点如下： 融创服务2024年业绩符合市场预期 公司公布2024年度业绩：收入同比略降1%至69.7亿元；计及7.63亿元关联方应收款减值后，归母净亏损4.51亿元；不考虑应收款减值拨备、商誉减值、并购带来无形资产摊销等，归母核心净利润同比持平于7.96亿元，符合市场预期。公司宣告全年派息0.143元/股，派息率同比持平于55%，当前股价对应股息收益率9.1%。 关联方风险出清已相对充分：2024年公司关联方贡献收入1.68亿元，占比下降5.7ppt至2.4%，关联方贡献核心净利润敞口亦仅占3%左右。2024年末公司关联方贸易应收款原值较2023年下降1.3亿元至32.86亿元，全年新计提减值拨备7.63亿元（其中1H24计提7.30亿元），期末关联方贸易应收款净值降至5.9亿元（其中4.1亿元已获抵押物担保）。综合增量业务往来和存量应收款减值充分度，该行认为关联方风险出清已相对充分。 基础物管收入稳定增长，但利润率有所
中金发布研报称，基本维持2025年和2026年盈利预测不变，维持先声药业（02096）跑赢行业评级和8.80港元目标价，对应17.4倍2025年市盈率和15.6倍2026年市盈率。公司公布2024年业绩符合市场预期，收入66.35亿元，同比增长0.4%；归母净利润7.33亿元，同比增长2.6%，经调整归母净利润10.18亿元，同比增长41.6%。 中金主要观点如下： 全年稳健增长，创新药收入占比持续提升 分治疗领域来看，2024年公司神经系统产品收入21.74亿元（YoY+10.4%），收入占比提升至32.8%；抗肿瘤领域收入12.98亿元（YoY-17.6%），主要由于恩维达因适应症较窄暂未进医保从而销售放缓；自免产品收入18.11亿元（YoY+28.0%）；其他领域收入13.52亿元（YoY-18.0%），主要是仿制药集采影响。2019-2024年创新药收入复合增速超过24%，在收入端逐步消化仿制药影响，2024年公司较高毛利的创新药收入49.28亿元（YoY+3.6%），收入占比提升至74.3%，带动公司整体毛利率提升至80.2%。 管理层指引2025年收入/经调整利润增速有望达到/超过15% 1）先必新舌下片于2024年12月获批上市，该行认为有望今年开始放量，并带动先必新注射剂的良好增长，公司预计注射剂/舌下片销售峰值分别有望达到30-35亿元/15亿元左右；2）科赛拉（
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